債市風(fēng)向標(biāo)系列（三）：新框架下，誰是推升本輪CPI上行的新引擎？.pdf

本文構(gòu)建了CPI新經(jīng)濟(jì)分析框架，將傳統(tǒng)八分法重分類為食品、能源、非耐用品、耐用品、服務(wù)五大類，以應(yīng)對2025年新基期下“服務(wù)升、商品降”的權(quán)重變化及總體與核心CPI的分化現(xiàn)象。

研究指出，2022年9月至2024年1月的CPI下行期主要由豬周期拖累，而2025年以來的復(fù)蘇期則呈現(xiàn)新經(jīng)濟(jì)因素主導(dǎo)的特征：黃金上漲推升其他用品及服務(wù)，以舊換新政策支撐耐用品價(jià)格修復(fù)，暑期出行帶動服務(wù)溫和回升。耐用品中的黃金相關(guān)分項(xiàng)貢獻(xiàn)突出，標(biāo)志著CPI驅(qū)動由傳統(tǒng)因素轉(zhuǎn)向新舊動能共振。

在預(yù)測方面，基于生豬、原油、黃金高頻價(jià)格構(gòu)建回歸模型，預(yù)測2026年5-7月CPI環(huán)比呈現(xiàn)“5-6月回落、7月回升”的季節(jié)形態(tài)。遠(yuǎn)月預(yù)測采用情景假設(shè)，中性情景下CPI同比走出雙峰形態(tài)，全年中樞約1.4%。一次性沖擊敏感度排序?yàn)樨i價(jià)>原油>黃金，其中豬價(jià)波動對CPI邊際貢獻(xiàn)最大，原油方向性強(qiáng)，黃金主要影響結(jié)構(gòu)分化。風(fēng)險(xiǎn)提示包括價(jià)格超預(yù)期波動、內(nèi)需修復(fù)不及預(yù)期及政策環(huán)境變化。