射頻前端功率放大器（PA）龍頭廠商唯捷創芯（688153）研究報告：乘5G及國產替代東風，PA模組龍頭起航.pdf

射頻前端功率放大器（PA）龍頭廠商唯捷創芯（688153）研究報告：乘5G及國產替代東風，PA模組龍頭起航。唯捷創芯是國內射頻前端功率放大器（PA）龍頭廠商，PA 模組出貨量居國內 第一。盡管短期下游智能手機需求較弱，但公司長期受益于 5G 及射頻前端國 產化趨勢，份額具備較大提升空間，5G 及高集成度模組產品具備高成長性。

唯捷創芯是國內射頻前端功率放大器（PA）龍頭。公司成立于 2010 年，深耕射 頻前端芯片，公司目前的產品主要為 PA 模組、射頻開關、Wi-Fi 射頻前端模組、 接收端模組，2021H 收入占比分別為 97.27%、0.90%、1.61%、0.22%。2018-2021 年公司逐漸導入手機頭部客戶，5G 產品占比提升，整體營收從 2.84 億元快速增 長到 35.09 億元。2021-2021 年業績受股權支付費用影響較大，2021 年歸母凈利 潤為-0.67 億元。2022Q1 公司預計實現營業收入區間為 8.5~9.5 億元，同比增長 1%~13%；歸屬于母公司股東的凈利潤區間為 3600 萬元至 8600 萬元，扣除非經 常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤區間為 3500 萬元至 8500 萬元，同比實現 扭虧為盈，毛利率有所改善，預計確認股份支付費用約 7500 萬元，相較 2021Q1 預計將降低約 5800 萬元。

5G 及 WiFi 6 驅動 PA 價值量及性能要求提升，模組化趨勢不斷演進。近幾年 5G 與 WiFi6 成為射頻前端市場增長驅動力，根據 Yole 對 2020~2025 年全球不同通 信制式對應的手機射頻前端市場規模的預測，5G（Sub 6GHz）、5G 毫米波、 WiFi6 市場規模復合增速分別為 41%、48%、13%。射頻前端模塊化是長期趨勢， 短期內模組、分立方案將共存。2019 年手機 PA 模組的市場規模為 53.76 億美元， 為手機射頻前端市場規模最大的細分產品領域，2019 年至 2025 年預計將保持 11%的年均復合增長率。

射頻前端被美日巨頭壟斷，PA 國產化東風來臨。射頻前端市場集中度高，美日 龍頭壟斷，目前主要被美國四大巨頭-Skyworks、Broadcom、Qorvo、高通，日 本廠商村田所壟斷，2019 年 CR5 高達 79%。國內廠商主要生產分立器件或者低 端模組。目前 PA 行業亦為 IDM 寡頭壟斷格局，2018 年 Skyworks、Qorvo、 Broadcom 占據了 93%的全球 PA 市場份額，我們認為以下因素驅動射頻前端 PA 模組國產替代機會來臨：（1）終端廠商關注自主可控和成本控制，入股支持國內 龍頭；（2）GaAs 代工模式逐漸成熟；（3）國內廠商技術快速發展。

公司作為國內 PA 龍頭，近幾年大客戶拓展順利。作為國內 PA 龍頭，4G PA 出 貨量位居國內第一，技術實力突出。2018 年以前公司以小客戶為主，2016-2018 年開始進入轉型期，大力拓展手機頭部廠商，并在 2018-2021 年間陸續導入小米、 OPPO、VIVO、榮耀等品牌客戶，性能表現、質量的穩定性和一致性受到各類客 戶的廣泛認可。2019 年唯捷創芯基于突出的技術實力被聯發科收購，2020 年 3 月聯發科出售唯捷創芯 6.66%股權并引進投資人 OPPO、vivo、小米、穩懋等。 此次交易將有助于唯捷創芯更好與下游對接，優化技術結構和產品布局。

5G 和高集成度模組產品占比提升，盈利能力優化。5G 和高集成度模組的單價、 盈利能力更高，有助于公司提振業績：1）5G 產品占比有望進一步提升。公司前 瞻布局 5G 模組，2020 年出貨 PA 模組 5.85 億顆，同比增長 196.8%，5G PA 產 品單價為 4G PA 產品 2 倍以上，毛利率為 40%，接近 4G PA 產品的 2 倍；2） 公司高集成度模組產品占比提升。2021H1 公司高集成度模組 LPAMIF 開始大批 量出貨，高集成度模組的毛利率為 59.3%，遠高于中集成度模組的 24.1%，同時 公司亦在開發集成度更高的 PAMID 模組。