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中鼎股份（000887）研究報告：全球資源整合進入兌現期，智能底盤+熱管理布局蓄勢待發。公司 2008 開啟海外并購戰略，當前正處于“全球并購”、“中國落地”、 “海外管控”中第三階段。

1、全球并購打造國際巨頭。公司于 2014 年收購德國 KACO（高端密封 件產品的領軍供應商），2015 年收購德國 WEGU（歐洲抗震降噪技術方 面領跑者），2016 年收購德國 AMK（空氣泵閥全球前三），2017 年收購 德國 TFH（熱管理管路領域全球前三），形成了全面覆蓋底盤及熱管理 系統的業務布局。2021 年公司為全球非輪胎橡膠領域第 13 位，2008- 2021 年公司營收實現跨越式成長（CAGR=19.0%）。

2、中國落地推進順利，逐步成為增量引擎。2016 年至今公司持續推進 業務整合及國內落地，公司海外并購標的國內落地項目（無錫嘉科&安 徽嘉科、安徽威固、安徽特斯通、安美科安徽）營收占比（由 2016 年 的 3.5%提升至 2021 年的 10.3%）逐年提升，成為公司增量引擎。

3、海外管控逐見成效，收獲期漸近。2020 年開始公司的管理戰略從區 域化管理提升到模塊化管理，按照本部業務、空懸系統、NVH、熱管理、 密封五大模塊推行管理，以加強中方管理團隊對海外企業的管理，推進 海外工廠成本控制和精細化管理。2021 年較 2019 年全年銷售費用率/管 理費用率分別下降 2.3pct/0.8pct，我們認為公司的海外強化管控逐見成 效，隨著全球車市從疫情影響中逐步復蘇，公司盈利潛力有望逐步釋放。

長驅直入，三大增量業務蓄勢待發

公司圍繞智能底盤核心戰略目標，推動業務向智能化邁進，2021 年三大 增量業務（熱管理+底盤輕量化+空懸）同比增長 11%。2020 年以來公 告顯示公司增量業務累計獲得訂單總額超 176 億元（相當于 2021 年增 量業務營收的 373%），其中：熱管理管路/底盤輕量化/空懸業務分別為 57.7 億元/82.6 億元/36.0 億元。當前公司已具備空懸、輕量化、熱管理 等系統級的供應能力，配套比亞迪、蔚來、理想、小鵬等車型的單車價 值量最高達 6000 元，后續隨著空氣彈簧業務開拓以及底盤輕量化品類 擴張，單車價值有望上萬。