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壹石通（688733）研究報告：鋰電勃姆石龍頭，市占率全球領先。壹石通是全球鋰電勃姆石龍頭，業績快速增長。壹石通成立于 2006 年，是一家專 注于鋰電池涂覆材料、電子通信功能填充材料和低煙無鹵阻燃材料等先進無機非金 屬復合材料的研發、生產和銷售的高新技術企業。2016-2021 年公司營收 CAGR 為 50%；歸母凈利潤 CAGR 為 105%。

動力電池高景氣持續，鋰電勃姆石需求有望高增。我們預計 2022 年國內和全球動 力電池裝機分別為 249GWh 和 492GWh，同比增長 62%和 58%。預計到 2025 年， 國內和全球動力電池裝機分別為 642GWh 和 1341GWh，2021-2025 年 CAGR 分 別為 43%和 44%。根據高工鋰電數據，2021 年鋰電隔膜涂覆占比 53%，其中無 機涂覆占比 90%，無機涂覆中勃姆石占比超 50%。我們預計到 2025 年，鋰電隔 膜涂覆占比提升至 70%以上，無機涂覆占比維持 90%，其中勃姆石占比提升至 75%。測算出 2022-2025 年動力電池隔膜涂覆對勃姆石的需求分別為 2.2、3.9、 6.5、9.9 萬噸，2021-2025 年的 CAGR 為 73%。

壹石通公司勃姆石產品技術指標優于競爭對手，市占率全球領先。根據公司招股說明書披 露數據，公司的勃姆石產品在純度和中位粒徑指標上優于 Nabaltec AG 和中鋁鄭州 研究院，比表面積指標基本相當。根據公司招股說明書的數據，2018 年和 2019 年，公司的鋰電勃姆石全球市占率分別為 31%和 36%，位居第二。根據高工鋰電 數據，2021 年壹石通超越德國 Nabaltec 成為全球鋰電池用勃姆石最大供應商，全 球市占率超過 50%，國內市占率超過 80%。

壹石通公司二氧化硅粉體材料的技術指標行業領先。公司在電子通信功能填充材料行業的 產品，主要為高性能二氧化硅粉體材料、球形氧化鋁材料和勃姆石。根據與日本電 化株式會社（Denka）、聯瑞新材的對比，公司的熔融二氧化硅粉體材料在中位粒 徑、電導率、球化率、填充進覆銅板后檢測的介電常數及介質損耗、黑點、磁性異 物等指標上，較聯瑞新材的熔融硅微粉和日本電化株式會社的特殊處理熔融二氧化 硅處于領先或達到同一水平。