山東玻纖（605006）研究報(bào)告：深耕玻纖穩(wěn)步擴(kuò)張、積微成著未來可期.pdf

山東玻纖（605006）研究報(bào)告：深耕玻纖穩(wěn)步擴(kuò)張、積微成著未來可期。山東玻纖聚焦玻纖產(chǎn)業(yè)，業(yè)績迎來大幅增長。公司深耕玻纖行業(yè)多年， 主要產(chǎn)品包括無堿紗、C-CR 特種紗、玻纖制品等。截至 2021 年底，公 司擁有 6 條產(chǎn)線，玻纖年設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá) 41 萬噸，產(chǎn)能在“三大三小”中位 居第四。業(yè)績方面，2021 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 27.59 億元，同比增長 38%； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 5.46 億元，同比增長 217%。2022 年一季度業(yè)績延續(xù)了 上年度增長趨勢，歸母凈利潤同比增長 19.4%。

供給方面，玻纖行業(yè)集中度高，產(chǎn)能產(chǎn)量穩(wěn)步提升。玻纖屬技術(shù)密 集型、重資產(chǎn)行業(yè)，具有技術(shù)、資金雙壁壘。多年來逐步形成寡頭壟斷 格局，2020 年國內(nèi)玻纖市場 CR3 約為 64%，全球市場 CR3 約為 41%。 2021 年我國玻纖總產(chǎn)能 665.7 萬噸，產(chǎn)能利用率在 95%以上。產(chǎn)量方面， 2021 年我國玻纖產(chǎn)量為 624 萬噸，近 4 年復(fù)合增長率為 11.2%。

需求方面，下游多點(diǎn)開花，成長空間廣闊。我國玻纖行業(yè)成長性突 出，主要表現(xiàn)在新能源汽車和風(fēng)電行業(yè)。新能源汽車方面，2021 年我國 新能源汽車銷量達(dá) 352.1 萬輛，同比增長 1.6 倍，占新車銷售比例同比增 長 8pct。作為傳統(tǒng)材料的輕量化替代產(chǎn)品，玻纖滲透率仍具有較大提升 空間。風(fēng)電方面，2020 年以來在“碳中和”政策下，風(fēng)電行業(yè)高速發(fā)展。 2020、2021 年我國新增風(fēng)電裝機(jī)容量分別為 71.67GW、45.57GW，較 2019 年水平分別增長 178.4%和 77.0%。由于玻纖材料具有輕量化和高強(qiáng) 度的優(yōu)勢，風(fēng)機(jī)的大型化趨勢或?qū)?dòng)玻纖需求量大幅提升。

公司產(chǎn)能有持續(xù)增量，技改提效成果顯著。公司審議通過沂水 4 線 改造項(xiàng)目，產(chǎn)能由 6 萬噸/年增至 17 萬噸/年。沂水 1 線、2 線亦或?qū)㈥?續(xù)進(jìn)行冷修技改。截至 2022 年 6 月 1 日，山東玻纖纏繞直接紗 2400tex 出廠價(jià)報(bào) 5950 元/噸，較 2020 年初上漲 43%，位于歷史高位。結(jié)合產(chǎn)能 增量釋放，未來有望迎來量價(jià)齊升。另外，通過技改公司單線產(chǎn)能和人 均產(chǎn)能逐步提高。2019 年以來單線產(chǎn)能年增長率均在 10%以上；人均產(chǎn) 能由 2017 年的 79.4 噸/人提升至 2021 年的 148.66 噸/人，提效成果顯著。