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高能環境（603588）研究報告：無懼定增短期擾動，敬待危廢資源花開。定增擴產提升市占率，五維優勢塑造危廢資源化先鋒。公司 27.58 億 定增將逐步落地，預計年內產能實現翻倍，危廢資源化全國化布局已 現。對于公司項目復制性及產能爬坡能力，我們認為市場無需擔憂。公 司具備配伍工藝（處理成本持續下降）、設備迭代（提升金屬提純效率）、 貨源組織（全國化物料回收）、公司治理（管理融合、員工激勵）、產業 鏈延伸（危廢-合金-金屬-鎳加工）五大核心競爭力，持續高成長無憂。

兩輪業務重心轉型匹配行業屬性，危廢資源化將成為公司核心主線。 公司最早以土壤修復切入環保行業，后伴隨垃圾焚燒行業放量進軍工 程建設及項目運營，目前以金屬危廢資源化作為核心主業，本質上來看 深度迎合了環保各個細分周期輪動的特征。從結果來看，工程業務收入 占比從 2016 年的 94%下降至 2021 年的 38%，運營業務占比則對應 從 6%提升至 62%。垃圾焚燒業務對公司發展過渡期的成長性居功至 偉，而危廢資源化業務則前景更廣，塑造公司未來發展潛能。

項目復制性驗證及產業鏈延伸將提升公司估值（2022PEG 僅 0.4X）。 危廢資源化隸屬于再生資源，上下游均為工業企業的 ToB 模式在發展 初期面臨著：相較傳統環保 ToG 在項目復制性及數據透明性上存在不 足，公司必須持續驗證業績才能帶來估值上的修復。轉型之路雖難但勢 在必行，我們認為當前定增及疫情短期擾動不足為懼，后續諸如重慶、 金昌項目持續驗證物料收集、盈利能力復制，將帶來戴維斯雙擊。