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危廢處理行業-浙富控股（002266）研究報告：領航危廢資源化，全產業鏈布局再擴張。2020 年公司通過資產重組入局危廢領域，帶來新的業績增長。2021Q1-Q3 實現營收 105.5 億 元，同比增長 87.5%，歸母凈利潤 18.7 億元，同比增長 138.2%。截至 2021Q3，公司產能為： 前端依托申聯環保等公司，無害化&初步資源化已投運產能 178 萬噸，在建籌建產能 97 萬噸； 后端依托子公司江西自立，再生金屬回收產能為：電解銅 24.2 萬噸，電解鋅 2.3 萬噸， 粗鉛 1.17 萬噸，黃金 7.9 噸，白銀 170 噸，鈀 4.65 噸，鎳 3300 金噸，電解錫 7280 噸； 此外公司積極布局動力蓄電池回收拆解單位產生的廢液、廢渣等危險廢物的處置市場，在 建 1.5 萬噸/年的精制硫酸鈷、790 噸/年碳酸鋰產線待投產。

前端：工業帶來危廢增量，監管驅嚴促市場釋放

我國將危廢分為 46 大類別，共 467 種，要求企業處置技術具有很強的兼容性，危廢處理處置 行業主要分為無害化與資源化兩種商業模式，產業鏈上下游均為 To B 端，市場化程度高。 根據我們測算，預計 2025 年金屬資源化處理量為 2249-2530 萬噸，5 年 CAGR 為 11.8%；預 計 2025 年有效產能約為 2003 萬噸，5 年 CAGR8.9%，產能端持續小于產廢端。因此我們認 為 2021-2025 年在監管逐步趨嚴的背景下，供需缺口尚未消除，為前端資源化提供充足原材料 保障。危廢行業整體呈“散、小、弱”的競爭格局：

資源化資質中單個經營許可證對應的平均規模為 4.29 萬噸/年，且年處理能力在 2 萬噸以 下的企業占比高達 51.91%；

危廢金屬資源化行業龍頭市占率不足 5%：浙富控股、東江環保、飛南資源、高能環境金 屬資源化資質市占率分別為 3.44%、1.45%、1.00%、0.93%，行業集中度有望提升。

后端：再生金屬高度匹配碳中和發展理念

1）再生金屬匹配“碳中和”，且有效緩解我國金屬資源短缺，享受多個稅收優惠政策；2）產品 屬性保證穩定現金流：后端金屬產品周轉快，公司產銷率接近 100%，收現比超過 100%；3） 危廢深度資源化有時間和資金的進入壁壘：從取得環評到投產需要 2-4 年，先進入企業可以占 據先發優勢；后端單噸產能投資額 7690 元/噸，遠超過前端 1707 元/噸，后端進入資金壁壘高。