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高能環境公司深度報告：進軍礦業開采&赴港上市，資源化龍頭揚帆起航。業務轉型錨定資源化，戰略布局清晰穩健。高能環境脫胎于中科院 高能物理研究所，是國內最早專業從事固廢污染防治業務的企業之一。 2016 年全面進軍危廢領域，通過并購子公司的方式將產業鏈延伸至金屬 深加工產品、新能源材料及醫用廢塑料與廢玻璃資源化領域。2025 年 11 月，公司公告擬收購三家礦業公司各 45.2%股權，獲得四個金礦探礦 權，進一步延伸固廢危廢資源化利用產業鏈，未來高能環境有望在金屬 資源化領域持續深耕，并與上游礦業開采端形成業務協同。

產能釋放&產業鏈延伸推動公司資源化業務實現內生增長。金屬資源 化業務穩定利潤來自金屬購銷價差產生的“加工費”。盈利的內生增長主 要來自：產能規模提升/釋放、技術進步降低成本、差異化競爭提高產品 競爭力。高能環境目前已經實現前后端產業鏈深度布局，稀貴金屬深度 資源化是公司核心壁壘。與行業公司相比，公司在鉛鉍鎳和稀貴金屬 （金、銀、鈀、鉑、鉍、銻）領域產量具有優勢。公司為國內最大的精 鉍生產商，同時公司積極拓展氧化鉍產業鏈，深度資源化有望不斷提升 產品附加值；子公司江西鑫科 2025 年上半年重組經營團隊，產能利用率 有望繼續攀升；金昌高能 2025 年上半年實現扭虧為盈，伴隨金昌高能二 期產能的進一步爬坡，貢獻資源化板塊的業績增量。

金屬價格上行周期下，公司產品利潤空間有望增厚。從金屬品類 看，公司再生資源板塊營收由銅、黃金、白銀為主要支撐。根據我們測 算，2024 年銅占再生板塊業務收入比重達到 36%，是規模最大的基礎金 屬；金、銀由于價值量較高，板塊收入占比達到 11%、8%。鉑、鈀、 銻、鉍等稀貴金屬收入合計占比約 8%。2025 年以來，宏觀環境對金屬 價格形成有力支撐，多種金屬價格漲勢強勁，全年均價同比上行幅度來 看，其中黃金上漲 43.1%、白銀上漲 34.8%、銅上漲 8.1%、鉍上漲 62.5%、鉑上漲 37.9%、鈀上漲 16.8%、銻上漲 41.2%。金屬價格上漲周 期中，前期儲備的低價資源在產出階段實現了更高的價值結轉出售，打 開資源化業務的盈利空間。我們測算金屬價格上漲對公司業績的影響， 參考上海金屬網 2024 年各金屬均價，當金屬價格中樞上漲 10%時，銅、 金、銀分別帶動板塊收入上漲 3.6%、1.1%、0.8%。