偉明環(huán)保公司研究報(bào)告：境內(nèi)業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健運(yùn)行，印尼市場(chǎng)有望貢獻(xiàn)邊際增量.pdf

偉明環(huán)保公司研究報(bào)告：境內(nèi)業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健運(yùn)行，印尼市場(chǎng)有望貢獻(xiàn)邊際增量。

垃圾焚燒龍頭企業(yè)，積極拓展印尼市場(chǎng)

公司前身臨江公司成立于 2001 年，2005 年整體變更為偉明環(huán) 保，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要集中在固廢處理項(xiàng)目的技術(shù)開(kāi)發(fā)、設(shè)備制造 銷(xiāo)售、項(xiàng)目投資、項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)行管理等領(lǐng)域。2015 年，公 司于 A 股主板上市，在資本支持下加速產(chǎn)能擴(kuò)張；公司依托規(guī) 模優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低研發(fā)成本和管理成本，進(jìn)一步提高 盈利能力；2022 年以來(lái)公司布局新材料業(yè)務(wù)，主要包括設(shè)備 制造及鎳相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)；2025 年以來(lái)，公司積極參與印尼 垃圾焚燒市場(chǎng)投資，有望進(jìn)一步打開(kāi)未來(lái)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)空間。

境內(nèi)垃圾焚燒增量有限，供熱拓展有望增厚利潤(rùn)

截至 2025 年 9 月末，偉明環(huán)保在運(yùn)項(xiàng)目達(dá) 56 個(gè)（昆山垃圾處 理項(xiàng)目部分投運(yùn)），較去年新增 1 個(gè)項(xiàng)目；累計(jì)處理規(guī)模達(dá) 3.8 萬(wàn)噸/日，較去年增長(zhǎng) 750 噸/日；在運(yùn)餐廚垃圾處理項(xiàng)目 20 個(gè)。2021 年，公司收購(gòu)重組盛運(yùn)環(huán)保及國(guó)源環(huán)保，在手垃 圾處理產(chǎn)能顯著增長(zhǎng)。2021 年之后，公司每年新增投運(yùn)項(xiàng)目 及處理規(guī)模呈下降趨勢(shì)。我們認(rèn)為主要系境內(nèi)垃圾焚燒總產(chǎn)能 已增長(zhǎng)至較高水平，垃圾處理需求增速放緩。因此，在不發(fā)生 并購(gòu)重組的情況下，公司境內(nèi)垃圾處理規(guī)模增長(zhǎng)空間有限，經(jīng) 營(yíng)業(yè)績(jī)的主要增長(zhǎng)空間為存量項(xiàng)目增利以及海外增量市場(chǎng)開(kāi) 拓。公司供熱規(guī)模占比較低，未來(lái)仍存在較大的提升潛力。假 設(shè)噸垃圾可生產(chǎn)工業(yè)蒸汽 2 噸，外售價(jià)格為 220 元/噸（含增值 稅），則噸垃圾供熱收入約為 389 元/噸（蒸汽只用于供 熱）。垃圾焚燒發(fā)電上網(wǎng)方面，以公司平均水平計(jì)算，噸垃圾 發(fā)電收入約為 140 元/噸,生活垃圾供熱較發(fā)電上網(wǎng)仍可增厚收 入約 249 元/噸。目前，公司年生活垃圾處理量約 1345 萬(wàn)噸， 假設(shè)供熱比例增長(zhǎng)至 1%、3%、5%、10%、20%，則公司噸垃圾收入將從254.5元/噸，增長(zhǎng)至 256.8、261.6、266.3、278.2和301.9元/噸，增幅約為0.9%、2.8%、4.7%、9. 3% 和 18.6%。在利潤(rùn)方面，由于對(duì)外供熱新增成本較少（每噸蒸汽新增成本約 15 元/噸），供熱業(yè)務(wù)對(duì)于利潤(rùn)的 增厚更為明顯，在其他條件維持不變的情況下，噸垃圾供熱可增厚利潤(rùn) 234 元/噸。假設(shè)供熱比例增長(zhǎng)至 1%、 3%、5%、10%、20%，則公司噸垃圾毛利潤(rùn)將從 152.7 元/噸，增長(zhǎng)至 154.9、159.4、163.8、174.9 和 197.2 元/ 噸，增幅約為 1.5%、4.4%、7.3%、14.6%和 29.2%。整體來(lái)看，供熱對(duì)垃圾焚燒業(yè)務(wù)盈利能力的提升較為明顯。