光大環境公司研究報告：2025年歸母凈利DPS派息比例齊增.pdf

光大環境公司研究報告：2025年歸母凈利DPS派息比例齊增。

2025 年運營/建造收入貢獻占比 72/10%，經營質效持續提升

隨新項目陸續投運，運營收入貢獻占比不斷提高，2025 年運營/建造業務實 現收入 197.19/28.61 億港元，收入貢獻占比 72/10%，同比+8/-9pct。2025 年公司全面推進精細化管理，增收控本成效顯著：1）環保能源：垃圾發電 入爐噸發 467 度（yoy+1%），供熱供汽量~350 萬噸（yoy+39%），爐渣 產量~1200 萬噸（yoy+55%）；2）環保水務：污水處理量~18.11 億立方米 （yoy+3%），通過整合供應鏈，優化采購模式等舉措，實現單品采購成本、 噸水藥劑費用等關鍵運營成本顯著下降；3）綠色環保：供熱供汽量~470 萬 噸（yoy+17%），生物質燃料結算費用同比下降 8.6%，綠證交易量同比增 長約 11.3 倍。

拓展中亞固廢市場，積極推進輕資產出海

2025 年公司堅持“內外并舉”、“輕重并進”，設立越南、印度尼西亞、 中亞三個境外代表處，推動海外拓展從“項目驅動”向“區域深耕”轉型： 1）環保能源：取得烏茲別克斯坦費爾干納州垃圾發電項目及納曼干州垃圾 發電項目，簽署泰國垃圾發電站工程管理服務合同，于中亞、泰國地區實現 新突破；2）環保水務：承接泰國設備采購服務；3）裝備制造：先后于馬來 西亞、意大利、土耳其等國家簽署或中標設備供貨、技術服務等輕資產服務 合同，為深入拓展歐亞市場奠定了良好基礎。

2025 年自由現金流 101.3 億人民幣，DPS 和派息比例雙增

2025 年公司管理口徑經營現金流 127.3 億人民幣，自由現金流 101.3 億人 民幣，自 2024 年轉正（40.4 億元人民幣）后 2025 年實現同比大幅增長， 主因國補回款超預期。2025 年公司派發每股末期股息 12 港仙（2024 年 9 港仙），每股全年股息 27 港仙（2024 年 23 港仙），派息比例 42.3%（2024 年 41.8%），DPS 和派息比例均實現增長。考慮到公司 1）全面推進精細 化管理、增收控本；2）內外并舉、持續開拓出海業務，有望驅動業績增長， 我們認為分紅或仍有提升空間，為公司股東回報奠定良好基礎。