固廢行業專題報告：特許經營權到期、國補退坡問題解答.pdf

固廢行業專題報告：特許經營權到期、國補退坡問題解答。引言：2024 年以來固廢公司因其民生屬性、盈利穩健、自由現金流大 幅改善等特點而備受市場關注，光大環境、瀚藍環境、三峰環境等 2024 年至今漲幅分別為 48%、26%、21%，顯著跑贏滬深 300、上證等行 業指數。我們推出“固廢行業巡禮”系列報告，旨在對市場關心的重點 問題做出研究及解答，本篇“系列一”主要聚焦“特許經營權到期”及 “國補退坡”兩個問題。

特許經營權到期問題：早期項目僅占比 5%以內，政策&實踐案例均提 供了延期至 40 年的可能。固廢項目大多采用特許經營權模式，項目期 限大多為 25~30 年，市場普遍擔心到期后項目會移交給政府因而影響 上市公司的資產規模、利潤體量。我們梳理了固廢上市公司在運產能情 況，2010 年及以前投運的項目占公司總在運產能的比重約為 5%（千 噸左右），假設 25 年的經營期限，即 2035 年前項目到期的影響有限。 從政策指引來看，2024 年特許經營權新規發布，政策指引上明確期限 可延長至 40 年。從具體案例來看，以偉明環保為例，公司部分一期項 目已成功申請延期，期限可延長至二期的運營截止日，延期后運營時間 可達 40 年。

國補退坡趨勢下，垃圾處理費上調、熱電聯產可提升公司盈利能力。 根據國網新能源，2024 年垃圾焚燒項目的競爭配置上網電價降為 0.52~0.63 元/度。針對補貼幅度下滑：一方面，垃圾焚燒項目 BOT 協 議中明文規定了“垃圾處置費”的調價機制，即當上網電價或其他因素 發生變化影響項目的盈利能力時，可以啟動上調處置費以保持項目的 盈利水平。經過我們測算，1 噸垃圾發電上網的國補約為 28 元~42 元， 而旺能環境、偉明環保的部分項目垃圾焚燒處置費平均上調約 24 元/ 噸，相當于國補規模的 57%~85%，很好的彌補了國補退坡。另一方面， 垃圾焚燒項目的熱電聯產提供毛利彈性，以永興股份為例，每 10%產 能替換為供熱測算毛利可增厚 8.9%~20.1%。