瀚藍(lán)環(huán)境研究報(bào)告：百億級(jí)收購(gòu)啟動(dòng)，固廢白馬邁入新征程.pdf

瀚藍(lán)環(huán)境研究報(bào)告：百億級(jí)收購(gòu)啟動(dòng)，固廢白馬邁入新征程。私有化粵豐方案出臺(tái)，產(chǎn)能、現(xiàn)金流或?qū)崿F(xiàn)倍增。瀚藍(lán)擬“聯(lián)合南海控 股、廣東恒健共同出資40.2億元”+“向銀行申請(qǐng)不超過(guò)61億元并購(gòu) 貸”，共以111億元HKD的價(jià)格私有化粵豐環(huán)保對(duì)應(yīng)的92.77%股份。 交易完成后瀚藍(lán)預(yù)計(jì)持有粵豐52%股權(quán)，我們預(yù)計(jì)瀚藍(lán)產(chǎn)能、現(xiàn)金流 或?qū)崿F(xiàn)倍增，利潤(rùn)增厚3.1億元，以23年歸母凈利為基數(shù)彈性22%。

重新審視瀚藍(lán)：穩(wěn)扎穩(wěn)打、步步登高。1.繼往：2011~14年公司收購(gòu)燃 氣發(fā)展、創(chuàng)冠環(huán)保，推動(dòng)市值突破180億元；2015~21年伴隨固廢產(chǎn) 能投產(chǎn)，業(yè)績(jī)?cè)鏊俦３?0%左右，與20x~25x的PE中樞匹配；隨后 因國(guó)際能源價(jià)格波動(dòng)燃?xì)鈽I(yè)務(wù)虧損、拖累業(yè)績(jī)；但23年以來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)健、 現(xiàn)金流改善，收購(gòu)事項(xiàng)注入新成長(zhǎng)預(yù)期。2.開(kāi)來(lái)：（1）固廢為主要利潤(rùn) 貢獻(xiàn)，增量主要來(lái)自①電費(fèi)確權(quán)、②在建項(xiàng)目的投產(chǎn)、③經(jīng)營(yíng)效率提 升；水務(wù)、燃?xì)獾绕渌麡I(yè)務(wù)保持自然增長(zhǎng)率。預(yù)計(jì)公司26年左右實(shí)現(xiàn) 穩(wěn)態(tài)利潤(rùn)18億元。（2）若私有化粵豐落地，預(yù)計(jì)公司穩(wěn)態(tài)利潤(rùn)可達(dá) 21.4億元。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于固廢行業(yè)平均PE為13x，若以此為估值參 考，則瀚藍(lán)對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的空間約39%（不含粵豐）/62%（含粵豐）。

固廢一體化資產(chǎn)稀缺性將突出，重視估值修復(fù)。瀚藍(lán)、粵豐為立足廣東 的固廢龍頭，項(xiàng)目區(qū)域重合度高，可在一體化（環(huán)衛(wèi)、資源化）、供熱 等業(yè)務(wù)拓展上協(xié)同。瀚藍(lán)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、一體化的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)更為突出，疊 加現(xiàn)金流持續(xù)向好亦可展望分紅提升，固廢資產(chǎn)有望實(shí)現(xiàn)估值上修。