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路德環境（688156）研究報告：雙向賦能白酒與飼料行業，食飲糟渣資源化龍頭崛起正當時！從傳統業務轉向食飲糟渣處理業務，擁有酒糟年處理能力約 40 萬噸。公司 股權結構穩定，整體業績穩步上行，新業務是增長主力。

2. 食飲糟渣資源化業務：從白酒糟飼料化做起

助力解決白酒與飼料兩大行業痛點：白酒糟含豐富的營養成分，擁有 較大資源化利用潛力。供給端：白酒行業有 ESG 需求，白酒糟污染問 題亟待解決。我國年均產量 70 億升白酒的背后，是高達 2000 多萬噸 的酒糟固廢，解決白酒糟污染問題是產業實現綠色發展關鍵。近年來， 相關地區政府和企業對白酒糟資源化的重視程度逐漸提升；需求端： 我國飼料行業對玉米豆粕的減量替代、替抗兩大需求迫在眉睫，其中 又以豆粕形勢更為嚴峻，我國大豆對外依存度高達 85%。農業部專家 測算，我國還可實現豆粕減量 2300 萬噸以上。白酒糟微生物發酵飼 料可實現有效替代。

公司擁有難以復制的壁壘優勢：1）自研的糟渣技術源自水廢處理業 務，可處理多種食飲糟渣，為飼料產品豐富矩陣、未來業務拓寬道路 鋪墊廣闊可能性，生產已實現全自動化；2）產品兼具營養性與功能 性，高性價比優勢突出。公司 2021 年白酒糟發酵飼料售價僅 1978 元 /噸，售價顯著低于玉米豆粕價格，且存在較大提價空間；3）區位卡 位核心白酒糟產地，地理獨特性決定復制難度高，酒糟資源供貨渠道 得以提前鎖定。目前公司已與金沙窖酒、珍酒、川酒、貴酒、郎酒、 古井貢酒等多家大型酒企簽訂長期供貨協議，且附有排他條款。

量價齊升正當時，產能騰飛進行中：公司盈利模式清晰，客戶群體包 括新希望六和、光明集團、現代牧業、安佑集團、玖興集團、澳華集 團、禾豐牧業。業績受多因素利好實現快速增長，產銷兩旺。產品售 價穩中有升，盈利能力持續增強。預計生物發酵飼料產能 3 年有望擴 4 倍，至 2024 年末全部生物發酵飼料產能達 42 萬噸。