天壕環(huán)境（300332）研究報(bào)告：神安漸成，稀缺管道價(jià)值獲業(yè)績驗(yàn)證.pdf

天壕環(huán)境（300332）研究報(bào)告：神安漸成，稀缺管道價(jià)值獲業(yè)績驗(yàn)證。聚焦燃?xì)獍鍓K業(yè)績獲高速增長。2018 年，公司與中海油合作籌備建設(shè)神安管道， 正式轉(zhuǎn)型發(fā)展燃?xì)鈽I(yè)務(wù)。 2021 年，神安線山西—河北鹿泉段實(shí)現(xiàn)正式通氣；陜西 —山西段預(yù)計(jì)將于 2022 年實(shí)現(xiàn)貫通。神安線通氣驅(qū)動公司業(yè)績高速增長， 2022H1，公司實(shí)現(xiàn)營收 16.92 億元，yoy+127.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.04 億元， yoy + 416.35%。2021 年公司實(shí)現(xiàn)燃?xì)怃N售 6.6 億 m³ ，2022H1 實(shí)現(xiàn)售氣 5.86 億 m³，神安線全線貫通后短期售氣量有望達(dá) 15 億 m³ /年，滿產(chǎn)情況下輸氣量可 達(dá) 50 億 m³ 。

神安線氣源保供能力強(qiáng)，替代空間廣闊。（1）經(jīng)營權(quán)方面：合資方中聯(lián)煤擁有國家 煤層氣對外合作專營權(quán)及 27 個煤層氣探礦權(quán)、4 個煤層氣采礦權(quán)，面積 1.64 萬 平方公里，約占全國煤層氣礦權(quán)面積的 35%；公司子公司華盛燃?xì)庠谏轿髟健?興縣、保德縣三市縣擁有燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)，特許經(jīng)營期限均為 30 年，并擁有神安 線末端 15 個開口權(quán)限，可與京津冀地區(qū)工業(yè)通過建設(shè)支線網(wǎng)絡(luò)的方式加深綁定。 （2）氣源保供方面：神安線管道氣源為鄂爾多斯盆地東緣的煤層氣，山西省是我 國第一大煤層氣出產(chǎn)省份，探明地質(zhì)儲量占全國比重為 90%，2021 年煤層氣產(chǎn)量 占全國產(chǎn)量 80%，供氣能力穩(wěn)定。（3）替代空間方面：進(jìn)口 LNG 市場價(jià)約為 5.54- 5.97 元/m³，高于工業(yè)用管道天然氣主流價(jià) 4.3 元/m³。隨著神安線管輸能力提升， 公司有望與國家管網(wǎng)實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，將部分天然氣深度分銷至江浙滬地區(qū)，實(shí)現(xiàn) 進(jìn)口 LNG 替代。

管輸費(fèi)&零售價(jià)-門站價(jià)兩種方式獲取穩(wěn)定收益。公司可通過收取管輸費(fèi)+零售價(jià)和 門站價(jià)價(jià)差兩種方式獲取收益。按照投資產(chǎn)出比，神安線年輸氣量≤70%時，按照 0.195 元/方收取管輸費(fèi)；滿產(chǎn)后管輸費(fèi)約為 0.16 元/方，能夠?yàn)楹腺Y公司提供較 穩(wěn)定收入；此外，公司可通過管道于氣源地按照當(dāng)?shù)亻T站價(jià)拿氣，分銷至河北省賺 取價(jià)差，目前河北省天然氣基準(zhǔn)門站價(jià)為 1.84 元/方，山西省為 1.77 元/方，陜西 省為 1.22 元/方，石家莊非居民用管道天然氣銷售價(jià)格最高為 3.95 元/m³。