中國中免（601888）研究報告：全球旅游零售龍頭，優勢地位持續鞏固.pdf

上傳者：v*****
時間：2022/10/21
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中國中免（601888）研究報告：全球旅游零售龍頭，優勢地位持續鞏固。掌握免稅核心點位，乘消費回流東風。中國中免主要從事以免稅業務為主的旅游零售業務，擁有全國最大和最全面的免稅零售網絡。 2020 年，疫情影響下大量海外消費回流，加上各種政策鼓勵支持免稅業的發展，公司發展空間廣闊。

修復韌性強，降本控費效果顯著。2017-2021 年，中國中免年收入從 282.82 億元增加至 676.76 億元，CAGR 為 24.4%。疫情期間線下客流銳減、物流受限等因素導致公司銷售承壓。因公司積極拓展線上業務，有稅商品銷售占比大幅增長，毛利率逐年下滑至 32.9%。 2019-2021 年公司銷售費用率分別為 31.07%/16.82%/5.71%，主要源于新協議下機場租金減少。

離島免稅占絕對優勢，機場免稅依賴度降低。公司在海南市場先發優勢顯著，市占率超 80%，新進入者短期內難以超越。未來海南省免稅店將引進更多知名品牌，持續挖掘消費潛力。疫情期間離島免稅和線上銷售崛起，中免對機場流量依賴度下降，議價能力提升。

新項目積極布局，疫后修復能力強。海口國際免稅城預計將在 2022 年年底前開始運營，公司免稅經營面積將大幅增長，實現海口、三亞南北并重的局面。三亞鳳凰機場二期預計在年底或明年初開業，三亞國際免稅城一期 2 號地將解決三亞國際免稅城接待瓶頸，新項目落地將增厚公司未來業績。

赴港融資助力業務擴張。公司于 2022 年 8 月 25 日在港股上市交易，擬投資國內外多個項目，有望通過港股上市加深與國際資本和全球免稅零售龍頭的合作，加速國際免稅市場布局。