中國中免分析報告：免稅業(yè)務(wù)優(yōu)勢顯著，成長空間仍然廣闊.pdf

中國中免分析報告：免稅業(yè)務(wù)優(yōu)勢顯著，成長空間仍然廣闊。中國中免是全球第一大旅游零售商。中國中免的歷史可追溯到 1984 年，經(jīng)歷 幾次重組后，公司專注于旅游零售相關(guān)業(yè)務(wù)運營，實控人為國資委。Moodie Davitt 報告顯示，2022 年中國中免為全球第一大旅游零售商，銷售額達(dá)到 73.57 億歐元，且連續(xù)三年保持首位排名。中國中免持續(xù)收購行業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)， 如日上中國、日上上海、海免公司等，強(qiáng)化公司品牌力與覆蓋范圍。公司公告 顯示，截至 1H2023，中國中免設(shè)立約 200 家免稅店，覆蓋超過 100 個城市。

口岸渠道持續(xù)恢復(fù)，市內(nèi)免稅未來可期。隨著出入境政策的放開，國際航班呈 現(xiàn)逐步恢復(fù)的態(tài)勢。航班管家數(shù)據(jù)顯示，2023 年以來國際航班恢復(fù)率整體呈現(xiàn) 上升趨勢，2023 年第五十一周恢復(fù)率達(dá)到 58.2%。中國中免擁有國內(nèi)兩個出入 境主要渠道，即北京首都國際機(jī)場和上海兩家機(jī)場的免稅運營權(quán)，將受益于口 岸渠道的持續(xù)恢復(fù)；市內(nèi)免稅方面，公司自 1990 年開始運營市內(nèi)免稅店，具 有豐富的市內(nèi)免稅運營經(jīng)驗，有望在市內(nèi)免稅政策進(jìn)一步落地后快速發(fā)展。

離島業(yè)務(wù)正當(dāng)時，公司離島渠道快速起量。由于 2020-2022 年間出入境限制相 對嚴(yán)格，同時離島免稅政策持續(xù)優(yōu)化，離島業(yè)務(wù)快速發(fā)展。公司招股說明書數(shù) 據(jù)顯示，離島渠道收入由 2019 年的 132.5 億元增長至 2021 年的 470.6 億元， CAGR=88.5%，占總收入比例也由 2019 年的 27.6%提升 41.9pct 至 2021 年的 69.5%。根據(jù)測算，2022 年公司離島渠道收入占比約 66.8%，維持較高水平。

卡位與規(guī)模優(yōu)勢提供公司離島業(yè)務(wù)壁壘。截至 2024 年 1 月，海南共有 12 家擁 有離島免稅業(yè)態(tài)的商業(yè)體，其中中國中免覆蓋 7 家，其中包括機(jī)場、港口等重 要客流入口，卡位優(yōu)勢地段，將受益于海南客流的持續(xù)增長。另一方面，隨著 海南自貿(mào)港政策逐步落實，免稅店和普通門店價差將有所收窄，而中免大力發(fā) 展以免稅銷售為基礎(chǔ)的大規(guī)模綜合商業(yè)體，為消費者提供一站式服務(wù)，通過完 善的消費體驗吸引消費者前往，相比其他免稅單體店形成差異化競爭優(yōu)勢。