美蘭空港（0357.HK）研究報告：自貿(mào)港與免稅共振，美蘭整裝再出發(fā).pdf

美蘭空港（0357.HK）研究報告：自貿(mào)港與免稅共振，美蘭整裝再出發(fā)。海南自貿(mào)港已上升為國家重要戰(zhàn)略，目標(biāo)成為我國開放型經(jīng)濟(jì)新高地，其發(fā) 展過程中離不開更多的人員往來，為海南島客流增長提供動力。美蘭機場 2021 年 12 月 T2 航站樓和第二跑道及時投產(chǎn)，富余產(chǎn)能在島內(nèi)存在優(yōu)勢， 有望在產(chǎn)能爬坡周期充分享受自貿(mào)港建設(shè)紅利。同時自貿(mào)港建設(shè)也將利好美 蘭機場國際線占比，公司航空性收入體量和盈利能力或均將受益。公司 2025 年旅客吞吐量有望達(dá)到 3500 萬人次，2020-2025 年復(fù)合增速 6.3%，并 規(guī)劃在 2035 年旅客吞吐量達(dá)到 6000 萬人次。

離島免稅潛力不斷釋放，美蘭渠道價值不可低估

免稅業(yè)務(wù)是公司非航流量變現(xiàn)能力的關(guān)鍵。政策多輪加碼推動下，我們認(rèn)為 即使在 2025 年封關(guān)運作后，離島免稅仍有望蓬勃發(fā)展，多個免稅運營商和 渠道接連入場，擴(kuò)張離島免稅行業(yè)規(guī)模。2017 年后美蘭機場免稅銷售額市 占率雖有所下降，但其免稅渠道價值仍不可低估。在先天的口岸流量優(yōu)勢和 國內(nèi)樞紐機場領(lǐng)先的免稅面積加持下，我們認(rèn)為美蘭機場仍是運營商不可多 得的渠道資源，免稅運營商和美蘭的合作將不斷深入，提高免稅運營效率， 最終實現(xiàn)雙贏。我們認(rèn)為美蘭機場免稅銷售額將持續(xù)高速增長，我們預(yù)測 24 年公司免稅銷售額將達(dá)到約 90 億人民幣，20-24 年復(fù)合增速超過 30%。