王府井（600859）研究報告：有稅免稅協(xié)同發(fā)展，傳統(tǒng)零售巨頭再啟程.pdf

王府井（600859）研究報告：有稅免稅協(xié)同發(fā)展，傳統(tǒng)零售巨頭再啟程。公司為傳統(tǒng)零售巨頭，轉(zhuǎn)型“5+2”多業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展模式。公司成立于 1955 年，60 余年持續(xù)深耕零售行業(yè)，為國內(nèi)零售百貨標桿，在發(fā)展過程中形成了百 貨、購物中心、奧特萊斯、超市、免稅五大業(yè)態(tài)，疊加自營及線上的“5+2”發(fā) 展模式；公司為首旅集團控股，2021 年吸收首商股份，資源稟賦深厚，管理層 具備豐富經(jīng)驗；過往受大環(huán)境影響，公司作為線下業(yè)態(tài)業(yè)績略受擾動，2022Q1- Q3 實現(xiàn)營業(yè)收入 84.66 億元/同比-11.7%，歸母凈利潤 4.15 億元/同比-45.5%， 拆分來看，購物中心業(yè)態(tài)經(jīng)營韌性較強，奧特萊斯業(yè)態(tài)毛利率水平較高。

“渠道+供應鏈+運營”三重優(yōu)勢助力零售業(yè)態(tài)。1）渠道端：實現(xiàn)五大業(yè)態(tài)布 局，門店經(jīng)營優(yōu)勢顯著，截至 2021 年末，王府井共擁有 38 家百貨門店、14 家 奧特萊斯門店、22 家購物中心門店，15 家合資超市及 441 家專業(yè)店，并于 2021 年吸收首商旗下 11 家門店；2）品牌端：公司招商能力突出，并引入首店賦能， 截至2021年，王府井與超過500個國際知名品牌合作，全年引進首店品牌超560 家；3）運營端：公司各業(yè)態(tài)采取差異化運營策略，積極探索發(fā)展方向，致力于 打造獨特購物體現(xiàn)與流量體系，同時公司致力于推動線上業(yè)務發(fā)展，融合渠道， 建設會員體系，2021 年合計直播 2478 場，擁有會員人數(shù)超 1800 萬。

政策助力免稅，行業(yè)空間可期。在我國奢侈品市場持續(xù)擴容背景下，疊加消費回 流趨勢與政策支持，我國境內(nèi)免稅市場有望持續(xù)擴容，2023 年中國免稅市場規(guī) 模預計可提升至 1321 億元；其中離島免稅受出境受限下承接客流利好，以及相 關(guān)政策紅利持續(xù)釋放，近年來規(guī)模迅速擴張，2021 年實現(xiàn)銷售額 495 億元，人 均購物金額及消費頻次也持續(xù)向上，且趨勢有望延續(xù)，當前出行客流逐步恢復， 復蘇節(jié)奏持續(xù)推進中；我國市內(nèi)免稅市場空間廣闊，當前雖然處于發(fā)展早期階 段，但近來鼓勵政策頻出，有望伴隨口岸免稅開放一同完成落地，大有可為。

有稅免稅協(xié)同發(fā)展，第二曲線啟動在即。1）牌照基礎(chǔ)：公司為全國唯二擁有全 渠道牌照的免稅運營商，資質(zhì)稀缺性強，有望乘行業(yè)發(fā)展之風高速擴張；2）離 島免稅業(yè)務已伴隨萬寧國際免稅城的開業(yè)正式落地，依托奧萊小鎮(zhèn)業(yè)態(tài)及流量具 備強發(fā)展?jié)摿Γ粛u民免稅業(yè)務已攜手海墾集團積極儲備，點位積累及區(qū)位優(yōu)勢亦 將助力市內(nèi)免稅業(yè)務快速落地，有望伴隨政策釋放高增；3）品牌及線上賦能： 現(xiàn)有積累將持續(xù)賦能供應鏈等領(lǐng)域，當前免稅城一期已入駐近 400 個國際品牌， 海南首進約 20 余家，同時原有會員生態(tài)有望實現(xiàn)有稅+免稅、線上+線下多重融 合，持續(xù)助力免稅業(yè)務發(fā)展。