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振華新材（688707）研究報告：單晶三元龍頭，鈉電筑就第二增長級。公司是國內(nèi)三元單晶龍頭企業(yè)。公司從事三元單晶研發(fā)十余年，公司預(yù) 計 2022 年三元材料有效產(chǎn)能 5.5 萬噸左右，在建項目包括：沙文二期 （新建+改擴(kuò)建）、義龍三期、沙文一期（技改），建成后公司產(chǎn)能將達(dá) 18.2 萬噸。公司實際控制人為國有獨資企業(yè)中國電子，合計持股 34.8%。員工持股力度大，實現(xiàn)與高管、核心員工的深度綁定，截至 2021 年，持股員工占比 2.08%，持股數(shù)量占總股本的 7.25%。鎳鈷錳酸 鋰正極材料為公司主營業(yè)務(wù)，2018-2021 年伴隨行業(yè)快速發(fā)展，公司營 收、歸母凈利潤 CAGR 達(dá) 27.6%/80.3%。

三元與鈉離子電池雙輪驅(qū)動。1）單晶可發(fā)展低鈷材料進(jìn)而降低原材料成 本，同時由于機(jī)械強(qiáng)度高、比表面積低，具備循環(huán)壽命較長、與電解液 的副反應(yīng)少、導(dǎo)電性能好等優(yōu)勢，單晶與多晶材料摻混可提高高鎳高溫 穩(wěn)定性、減少產(chǎn)氣，并進(jìn)一步降低鈷含量。前驅(qū)體尺寸、燒結(jié)溫度、混 鋰量等的選擇構(gòu)成單晶技術(shù)壁壘，單晶市場格局更集中，2022H1 國內(nèi) 單晶正極 CR3 集中度接近 61%。2）鈉離子電池倍率性能、高低溫性能 好，鋰價高位下鈉離子迎來發(fā)展窗口期，未來有望應(yīng)用于 A00 級電動 車、電動兩輪車、工商業(yè)儲能與戶儲等領(lǐng)域，我們預(yù)計 2025 年鈉離子電 池需求有望達(dá)到 58 萬噸，2023-2025 年 CAGR 達(dá) 196%。

大單晶技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，鈉電產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度加速。1）公司提出一次顆粒大單 晶技術(shù)有效改善單晶材料在容量及功率性能方面的短板，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù) 升級，目前高鎳產(chǎn)品以鎳 8 系（Ni83）為主，鎳 9 系（Ni92）已實現(xiàn)噸 級產(chǎn)出并銷售，實現(xiàn)大單晶全系覆蓋。2）公司采用層狀氧化物路線，一 次顆粒大單晶技術(shù)應(yīng)用在鈉離子材料中優(yōu)勢明顯，截至 2022 年 7 月末， 公司鈉離子電池正極材料累計已送樣 0.65 噸、銷售 4.13 噸，實現(xiàn)噸級產(chǎn) 出并銷售。公司預(yù)計 2022Q4 完成主要客戶初步評估。