廈鎢新能（688778）研究報告：鈷酸鋰正極龍頭，高電壓三元業務蓄勢待發.pdf

廈鎢新能（688778）研究報告：鈷酸鋰正極龍頭，高電壓三元業務蓄勢待發。公司是國內正極材料行業標桿。公司從事鋰電正極材料業務十余年，截 至 2021年末，公司主營業務有效產能為 6.83萬噸，2022年、2023年、 2024 年，公司預計有效產能將分別達到 9.10 萬噸、12.40 萬噸、17.40 萬噸。公司控股股東為廈門鎢業，實際控制人為福建省國資委。員工持 股力度大，實現與高管、核心員工的深度綁定，截至 2022 年 Q3 末，員 工持股數量占總股本的 7.35%。鈷酸鋰與 NCM 三元材料為公司主營業 務，2018-2021 年伴隨行業快速發展，公司營收、歸母凈利潤 CAGR 達 30.36%/90.72%。

單晶化與高鎳化引領三元方向。1）單晶可發展低鈷材料進而降低原材料 成本，同時由于機械強度高、比表面積低，具備循環壽命較長、與電解 液的副反應少、導電性能好等優勢，單晶與多晶材料摻混可提高高鎳高 溫穩定性、減少產氣，并進一步降低鈷含量。前驅體尺寸、燒結溫度、 混鋰量等的選擇構成單晶技術壁壘，單晶市場格局更集中，2022H1 國 內單晶正極 CR3 集中度接近 61%。2）隨著鎳含量的升高、鈷含量的降 低，高鎳三元材料在降低成本和提升能量密度方面優勢明顯，隨著電池 行業的技術進步，三元正極材料市場正在逐步往高鎳方向發展。

中鎳高電壓協同超高鎳，三元業務蓄勢待發。1）公司通過持續的研發投 入，連續攻克了 3C 鋰電池和動力鋰電池正極材料領域的多項關鍵核心技 術，公司高電壓三元材料收入占比從 2019 年的 24.59%上升到 2022 年 前三季度的 81.14%，同時公司 Ni5 和 Ni6 的收入占比多年均保持在 80% 以上并且逐年攀升，中鎳高電壓是公司三元材料的重點方向。2）公司在 Ni6 系產品方面實現大批量供貨的同時持續加大研發投入，公司超高鎳 Ni9系產品已獲得了部分下游客戶的認證，處于小批量供貨階段，產品下 游應用正在逐步導入，公司三元材料布局持續加碼，有望超越鈷酸鋰成 為核心業務。