中偉股份（300919）研究報告：富氧側(cè)吹積極拓展，前驅(qū)體龍頭二次點(diǎn)火.pdf

中偉股份（300919）研究報告：富氧側(cè)吹積極拓展，前驅(qū)體龍頭二次點(diǎn)火。中偉股份是三元前驅(qū)體行業(yè)的細(xì)分龍頭。公司是專業(yè)的鋰電池新能源材 料綜合服務(wù)商，主要從事鋰電池正極材料前驅(qū)體的研發(fā)、生產(chǎn)、加工及 銷售，屬于國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的新材料、新能源領(lǐng)域。公司三元前 驅(qū)體和四氧化三鈷產(chǎn)量占比行業(yè)領(lǐng)先。2021 年，下游新能源汽車需求景 氣，疊加公司產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，公司出貨量達(dá)到 15.83 萬噸，占全球出貨 量的 24%左右；四氧化三鈷出貨量為 2.34 萬噸，占全球出貨量 24%左 右，登頂全球正極前驅(qū)體市場雙料第一，成為新能源汽車與 3C 電子產(chǎn) 業(yè)鏈舉足輕重的材料供應(yīng)商。2022 年 Q1-Q3，公司營收為 222.86 億元， 同比增速為 60.64%，繼續(xù)保持了高增速。公司凈利潤為 10.85 億元，同 比增速為 41.74%，相比營收增速有所放緩，這主要是因 2022 年 H1 鎳鈷 為主的上游原材料價格波動而導(dǎo)致。

高鎳技術(shù)占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，產(chǎn)能擴(kuò)張綁定下游核心產(chǎn)業(yè)鏈

公司技術(shù)優(yōu)勢顯著，占據(jù)高鎳前驅(qū)體先發(fā)優(yōu)勢。公司在 IPO 之前就堅(jiān)持 以高鎳低鈷三元前驅(qū)體為研發(fā)與產(chǎn)銷方向，基于共沉淀法最終形成多項(xiàng) 核心技術(shù)，研發(fā)實(shí)力在三元前驅(qū)體領(lǐng)域具備領(lǐng)先地位。公司三元前驅(qū)體 8 系及 8 系以上產(chǎn)品占比接近 50%，同業(yè)單位銷售售價行業(yè)領(lǐng)先。2021 年，公司三元前驅(qū)體銷售價格為 10.04 萬元/噸，高于華友鈷業(yè)的 9.75 萬元/噸和芳源股份的 9.41 萬元/噸，高鎳三元前驅(qū)體的先發(fā)優(yōu)勢顯著。 公司成功打入全球龍頭客戶供應(yīng)鏈。與 LG 化學(xué)、當(dāng)升科技、廈門鎢業(yè) 以及特斯拉簽訂了合作協(xié)議，為公司營收增長提供充分保障。為滿足客 戶需求，公司三基地生產(chǎn)體系不斷擴(kuò)建，產(chǎn)能快速提升，盈利增長得到 保障：考慮產(chǎn)能爬坡之后，我們預(yù)計(jì) 2022/2023/2024 年末公司會擁有 25/40/50 萬噸的三元前驅(qū)體年有效產(chǎn)能。

富氧側(cè)吹積極拓展，自供硫酸鎳打造一體化前驅(qū)體供應(yīng)商

前驅(qū)體加工的盈利來源是賺取加工費(fèi)，定價模式采用“原材料+加工費(fèi) 用”的成本加成模式。 高鎳低鈷大趨勢下，鎳布局成為上游重點(diǎn)。811 前驅(qū)體原材料中的鎳成 本基本占據(jù)了前驅(qū)體售價的三分之二，鎳的自供率在前驅(qū)體廠商的競爭 中至關(guān)重要。公司建設(shè)或參股多個鎳冶煉項(xiàng)目，總計(jì)規(guī)劃產(chǎn)能 24.5 萬噸， 增強(qiáng)了對上游的掌控能力。公司中青新能源一期已經(jīng)于 2022 年 10 月投 產(chǎn)，我們預(yù)計(jì) 2022 年該項(xiàng)目產(chǎn)出 3000 金噸高冰鎳；2023 年隨著各個項(xiàng) 目的陸續(xù)投產(chǎn)，我們預(yù)測各項(xiàng)目總計(jì)產(chǎn)出 6.5 金噸鎳產(chǎn)品； 2024 年總計(jì) 產(chǎn)出 20.5 金噸鎳產(chǎn)品。公司鎳自供率不斷提升，我們預(yù)計(jì) 2023 年公司 有望提升 1.0 萬元/噸左右的單噸前驅(qū)體毛利潤。