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晶晨股份（688099）跟蹤報告：中短期受益運營招標開啟，長期關注新品成長。公司概況：多媒體 AP SoC 龍頭，看好公司 2023 年業務改善。公司是全球多 媒體 SoC 領先企業，目前擁有 S/T/AI/W/V 五大系列 SOC 芯片，分別對應智 能機頂盒、智能顯示終端、智能音視頻、WiFi 藍牙、車載信息娛樂系統五大領 域，下游客戶覆蓋三大運營商、小米、海爾、TCL、Google、亞馬遜、寶馬、 林肯等。公司 2022Q1~Q3 實現收入 44.00 億元，同比+36.08%；歸母凈利潤 6.80 億元，同比+35.54%，單 Q3 收入 13 億元，同比+5%，歸母凈利潤 0.95 億元，同比-64%，利潤端承壓主要系運營商招投標有所延后、消費市場需求弱 導致 AI 產品線訂單下降等。展望后續，我們認為公司業務有望持續改善，中短 期受益國內運營商招標開啟，并在海外持續搶占傳統大廠份額，中長期公司 8K 芯片、WiFi6 芯片、車載芯片等逐步落地，有望打開長期空間。

機頂盒芯片：國內運營商招標重啟，公司份額穩定；海外市場持續搶占份額。 從國內市場看，2022H2 以來，隨著疫情影響逐步趨弱，包括電信、移動等逐 步開啟新一輪機頂盒招標，根據三大運營商招投標網及流媒體網數據， 2022Q3 電信招標 0.27 億臺，2022Q4 移動招標 0.43 億臺，合計 0.7 億臺。公 司目前在國內市場龍頭份額穩固，我們預計 2022 年其整體市場份額約 60%。 海外市場而言，格蘭研究數據顯示 2021 年全球機頂盒出貨量約 3.1 億臺，其 中 OTT、IPTV 等占比有望達到 70%-80%，對應需求量 2-2.5 億臺。公司有望 持續搶占傳統大廠份額。此外公司快速產品迭代，于 2022H2 推出 8K 機頂盒 芯片，中長期看有望優化公司產品結構、提升均價水平。我們預計公司機頂盒 芯片業務 2022-2024 年收入分別為 29/36/42 億元。

智能電視芯片：國內銷量穩定，我們預計 2022 年公司份額保持約 50%；海外 智能化升級背景下，公司有望逐步提升份額。國內市場：根據奧維云網數據， 國內電視市場已經處于穩態，預計每年出貨 4000-4500 萬臺，其中智能電視占 比超 95%，接近飽和狀態。公司供應客戶包括小米、TCL、創維、海爾等，我 們預計 2022 年公司市場份額穩定在 50%左右。海外市場：根據前瞻產研、 Kagan 等數據，整體電視市場亦處于穩態，每年出貨約 1.8-1.9 億臺，智能產 品出貨占比約 60%，相比國內仍有提升空間。公司在產品技術上不斷追趕聯發 科，并在終端應用上實施差異化競爭，跟隨國產品牌出海拓展，亦通過三大主 流開放性電視操作系統認證，我們預計 2022 年公司海外份額約 10%-20%，未 來有望持續提升。我們預計公司 2022-2024 年電視芯片收入分別為 15/19/23 億元。

WiFi 芯片：WiFi 6 滲透率不斷提升，公司產品與 SoC 協同銷售，定位高帶 寬、高吞吐視頻傳輸場景。IDC 數據顯示，2020 年 WiFi 6 占中國網絡無線市 場約 31.2%，并預測 2024 年 WiFi 6 占比將提升至 96.8%。芯片端，我們測算 晶晨目前所處智能電視、機頂盒所需的 WiFi6 芯片市場規模約 15 億美元，目 前以高通、博通、聯發科等供應商為主，在制程、頻段、傳輸速率上相對領 先。我們預計公司新一代 WiFi6 產品將于 2023Q1 量產，該產品集成 Wi-Fi+藍牙，支持 2.4GHz/5GHz 雙頻、80MHz 高帶寬，面向高吞吐視頻傳輸場景。公 司通過將 WiFi6 芯片與主控 SoC 產品配套出貨下游客戶、為客戶提供更佳的 系統解決方案，同時為公司提供新的增長動能。