嘉友國際（603871）研究報告：卡位一帶一路跨境核心資產，業績有望進入快速釋放期.pdf

嘉友國際（603871）研究報告：卡位一帶一路跨境核心資產，業績有望進入快速釋放期。嘉友國際主營跨境多式聯運和供應鏈貿易。公司在蒙古、中亞、非洲等具有 國際陸路口岸跨境運輸特點的一帶一路國展業，為礦業客戶提供項目物流、 礦產品物流等跨境多式聯運服務，并以物流為基礎開展供應鏈貿易業務。 2021 年公司營收中，跨境多式聯運綜合物流服務占據 30.98%、供應鏈貿易 占 49.87%，其余為 PPP 項目（確認建造服務收入、成本，對經營影響有限）。

借助先發優勢卡位核心倉儲資產。嘉友的投資主要集中于海關監管場所和保 稅倉領域，海關監管場所作為貿易通關不可避免的環節具備高周轉的屬性， 是優質的倉儲資產；且自有海關監管場所及保稅倉可以幫助物流企業節省成 本并提高物流服務效率。目前嘉友旗下甘其毛都口岸海關監管場所的存儲能 力已達整個口岸 50%以上，在霍爾果斯亦擁有目前最大的海關監管場所。

中蒙煤炭貿易規模快速回升，23 年或更上一層樓，嘉友供應鏈貿易業務有 望迎β和α共振。蒙古是中國焦煤的主要進口來源之一，但是 20-21 期間因 疫情擾動，蒙煤出運不暢，在我國進口焦煤的市占率明顯下滑。2022 年以來， 我國進口蒙煤的數量已經明顯回升，1-11 月累計進口達 2160 萬噸，同比增 速超 50%。蒙古重載鐵路的開通有望降低蒙煤成本、擴大出口產能，且 2021 年以來，公司將自身供應鏈服務由國內段拓展至全程，單位價值量得到較快 提升，經我們的測算，公司 23-25 煤貿單噸毛利有望達到約 150 元/噸水平。

剛果（金）公路及陸港項目終落地，復制成功經驗迎快速增長的邏輯終兌現。 剛果金基礎設施建設落后，優質路產數量較少，公路收費達到 1 美元/公里， 項目有望為嘉友貢獻可觀收益；在此基礎之上，剛果（金）已吸引大量中資 礦企投資，包括公司戰略投資股東紫金礦業在內，年產銅礦、鈷礦接近 160 萬噸，創造出較大的跨境運輸需求，嘉友有望借助薩卡尼亞路港優勢，復制 在中蒙市場的成功經驗，成為剛果（金）領先的跨境物流服務商。 員工持股計劃彰顯業績信心。嘉友員工持股計劃的考核較為激進，要求公司 22-24年的凈利潤分別達到8.0/10.0/13.0億元，對應21-25復合增速39.6%， 較 15-19 期間 35.4%的復合增速更快。