嘉友國際研究報告：民營跨境物流領先者，經營模式復制續成長.pdf

嘉友國際研究報告：民營跨境物流領先者，經營模式復制續成長。民營跨境物流巨頭，持續深化陸港運營。嘉友國際成立于2005 年，業務以陸運鎖定國家和地區的國際物流業務為核心，是跨境多式聯運的領先企業。公司積極構建全球供應鏈服務體系，與眾多上游企業簽訂長期協議或者以引入戰投的方式保障穩定的資源供應。2024 年供應鏈貿易/跨境多式聯運綜合物流/陸港項目業務營業收入占比分別為 65.72%/27.96%/5.65%，毛利潤占比分別為42.45%/41.62%/15.79%。

供應鏈貿易：蒙煤量價承壓下行短期拖累業績增速，長期進口增長趨勢不改成長屬性。2025 年來，由于國內煤炭供應維持寬松，焦煤價格承壓下行，煉焦煤進口需求同步下滑。2025 年 1-5 月，中國進口蒙煤量為 2851.82 萬噸，同比下降6.65%；甘其毛都口岸蒙煤進口通關量為 1428.30 萬噸，同比下降11.49%。但長期來看，國內經濟的逐步修復和焦煤出口需求增長的背景下（下游鋼材出口需求長期向好，且焦煤恢復出口有望紓解供需寬松），焦煤需求有望持續復蘇，公司中蒙業務或深度受益，業績具備較大的彈性。2025 年 1-5 月，中國鋼材出口量分別為4848 萬噸，同比分別增長8.58%；焦煤方面，2025 年 1-5 月中國煉焦煤出口量為53 萬噸，同比增長74.97%。此外，公司高度重視上游煤炭資源的穩定供應，先后與多家蒙古大型礦方簽訂長期煤炭采購合同，主要合作的礦方包括 ETT 公司和MMC 公司等。隨著中蒙“三位一體”能源合作項目正式落地實施，公司在甘其毛都口岸的核心戰略地位有望進一步凸顯。嘉友國際蒙煤運量成長潛力較大，依托口岸優勢倉儲資源和源頭礦方長協等措施，公司具備大幅增加蒙煤貿易量的基礎條件和服務能力。

多式聯運：創新模式復制成長，核心競爭優勢較強。1）運用中蒙業務成功經驗推廣復制開拓新興市場。公司國際多式聯運業務起源于陸運鎖定的蒙古區域。公司在中蒙陸運口岸發展初期規劃并獲批建設的海關公用型保稅庫、海關監管場所、保稅物流中心（B 型）等多項陸港資產是公司跨境物流業務的核心競爭力。公司將中蒙業務模式創新復制至中亞（霍爾果斯口岸）、非洲（卡薩項目）等區域，推廣“貿易帶物流、物流帶平臺、平臺帶服務”的戰略路徑。2）切入非洲道路運輸，充分發揮網絡效應。2023 年 10 月，嘉友國際全資子公司中非國際擬以自有資金0.26 億美元收購BHL公司 80%股權。BHL 公司主要從事跨境物流服務業務，包括道路運輸和倉儲物流，在剛果（金）、贊比亞、南非、納米比亞和博茨瓦納等國家經營管理超過500多臺運輸車輛。公司可以通過該車隊與當地倉、港、口岸聯動，形成“可調配、可控速、可協同”的物流服務網絡。