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東航物流公司研究報告：全貨機供不應求+新業務增長迅速，首次覆蓋給予買入評級。

業績增長回暖+估值具有吸引力

我們首次覆蓋東航物流并給予買入評級，主要考慮2026/27年中國航空貨運 市場或出現供不應求，有望推動公司1）航空速運收益率（每噸公里收入） 及物流解決方案收入恢復同比正增長；2）毛利率同比持續擴張。貿易摩擦 最差時候或已過去，公司當前未來一年PEG水平低于歷史均值以及同業均 值，加之我們預計股息收益率在2026/27有望提升至3.9%/4.3%，我們認為 當前估值具有吸引力。我們2026-27年EPS預測較市場一直預期高3%/7%， 我們的目標價為23.1元，隱含12.2倍2026年預期市盈率。

我們對中國航空貨運市場較市場更加樂觀

我們認為2026年中國國際航空貨運市場或將供不應求，需求端我們認 為：1）中美貿易摩擦緩和，中國對北美出口有望從2026年二季度起開始好 轉；2）中國對北美以外地區航空貨運出口的穩健增長有望持續推動中國國 際航空貨運量在2026/27年同比+9%；供給端：由于全球飛機供應鏈瓶頸， 我們預計客機以及跨洋遠程全貨機增長速度緩慢，我們估計2026/27中國國 際航空貨運運力增速或將慢于需求增速；因此我們認為中國出口航空貨運價 格有望在2026年開始恢復同比正增長，2026/27全年同比+1%。

收入反彈加毛利率回升有望推動2026/27凈利潤雙位數增長

受益于國際空運價格或在2026-27年恢復同比正增長、產地直達業務的持續 高增、以及航空煤油價格的持續下降，我們預計公司2026/27年收入將恢復 同比正增長（+9%/8%），并且毛利率有望從2025年的19.4%提升 至20.3%/20.5%，推動凈利潤同比上升14%/10%，好于2025年同比下降。