東航物流公司深度研究：航空貨運龍頭，跨境物流長坡厚雪.pdf

東航物流公司深度研究：航空貨運龍頭，跨境物流長坡厚雪。

航空貨運龍頭，業務經驗積淀深厚

公司前身東遠物流成立于2004年，2021 年 6 月公司在上交所上市，東航產投為控股股東，東航集團為實際控制人，業務開展依賴于自身全貨機以及兄弟公司東航股份提供的客機腹艙。東航物流是航空物流綜合服務商，業務包括航空貨運、綜合物流及地面綜合服務等。2016~2024 年，公司營業收入/歸母凈利潤 CAGR 分別為+19.4%/+30.0%，保持高速增長；2025Q1~3 公司營收/歸母凈利潤分別為172.5/20.01億元，同比分別-2.4%/-3.2%。在 2025 年上半年遭受中美關稅政策沖擊影響下，業績依然保持較強韌性。

跨境電商需求興起，航空貨運規模持續擴大

1）需求端：跨境電商需求或有望持續增長。根據麥肯錫公司預測，到 2027 年，跨境電商將貢獻全球空運貨運量的近三分之一，增長主要來自歐美地區對中國電商消費品的需求。從全球電商市場滲透率看，ECDB 預計至 2028 年滲透率會提升至21%。增速上，預計全球電商市場增速在 2024~2027 年均在8%以上，相對全球零售市場增速在兩倍以上。分地區看，ECDB 預計中美歐市場電商收入年均復合增速均在 5%以上。2023~2028 年，中國、美國、歐洲電商市場收入預計年均復合增速分別為9%、8%、7%，未來市場空間廣闊。2）供給端：航空貨運運力有限，運費平穩增長。航空貨運運力供給來自貨機及客機腹艙兩部分。受供應鏈問題影響，飛機制造商在貨機生產和交付上存在延遲問題，航司客改貨數量也在減少，腹艙運力增長也有放緩。2024 年中國國內現有貨機數為268架，同比增長4.3%，其中大型貨機占比 38.1%。相對需求持續增長的電商市場，整體航空貨運運力供給提升有限。2020~2022 年受跨境電商需求增加影響空運運費攀升，2024、2025 年運價保持平穩。