東航物流研究報(bào)告：航線資源與區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，跨境電商物流構(gòu)建第二增長(zhǎng)極.pdf

東航物流研究報(bào)告：航線資源與區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，跨境電商物流構(gòu)建第二增長(zhǎng)極。東航航物流脫身于中國(guó)東方航空公司航空貨運(yùn)部門。截至 23Q3，公司擁有 16 架自有全貨機(jī)，同時(shí)獨(dú)家經(jīng)營(yíng)方案東航股份近 800 架客機(jī)腹艙（截至 23H1）；航線網(wǎng)絡(luò)通達(dá)全球 184 個(gè)國(guó)家和地區(qū)的 1,088 個(gè)目的地。財(cái)務(wù)表現(xiàn) 上，23 年以來(lái)航空貨運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力供給快速恢復(fù)，需求減弱，運(yùn)價(jià)大幅下滑， 前三季度公司整體收入與利潤(rùn)承壓，其中地面服務(wù)盈利邊際改善。

航空貨運(yùn)：供給側(cè)壓力仍存，需求側(cè)關(guān)注邊際改善與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

供給側(cè)，目前國(guó)內(nèi)腹艙運(yùn)力超 19 年同期，國(guó)際腹艙運(yùn)力恢復(fù)約 5 成，國(guó)際 貨機(jī)運(yùn)力同比回落，較疫前實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì) 23-25 年我國(guó)航空貨 運(yùn)運(yùn)力為 1163、1429、1665 萬(wàn)噸/年，同比+45%、+23%、+16%，其中歐 美及其他航線運(yùn)力為 477、554、622 萬(wàn)噸，同比+27%、+16%、+12%。

需求端，全球經(jīng)貿(mào)下滑，航空貨運(yùn)發(fā)展承壓，運(yùn)價(jià)回落明顯。但另一方面， 以亞太為代表的航空貨運(yùn)市場(chǎng)同比降幅正在逐步收窄，邊際改善趨勢(shì)明顯。 從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，海外零售端電商化發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁有望為中國(guó)跨境出口電商 創(chuàng)造新一輪的發(fā)展機(jī)遇，而跨境電商物流以航空貨運(yùn)模式為主，有望帶動(dòng) 空運(yùn)專線與海外倉(cāng)模式份額提升，我們預(yù)計(jì) 25 年專線、海外倉(cāng)市場(chǎng)規(guī)模為 964、3615 億元，22-25 年復(fù)合增速分別為 24%、22%。

航線資源與區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，跨境電商物流構(gòu)建第二增長(zhǎng)極

航空速運(yùn)：公司打造了“歐美為主、亞太為輔”的高效國(guó)際航網(wǎng)結(jié)構(gòu)。23 年空運(yùn)運(yùn)價(jià)回落對(duì)公司業(yè)務(wù)造成一定影響?；诠┬璺治?，我們認(rèn)為明年 運(yùn)價(jià)仍有小幅下行風(fēng)險(xiǎn)，但歐美供需格局或優(yōu)于整體，運(yùn)價(jià)有望止跌。

綜合物流服務(wù)：公司憑借優(yōu)秀的運(yùn)力和航線資源，深挖供應(yīng)鏈升級(jí)需求， 打造跨境電商解決方案在內(nèi)的業(yè)務(wù)矩陣。目前公司已形成了以行業(yè)直客為 主，涵蓋生鮮商超、跨境電商、高科技等細(xì)分領(lǐng)域的穩(wěn)定客戶群，2022 年 上半年直客比例約 1/3。我們認(rèn)為公司作為頭部跨境電商平臺(tái)的戰(zhàn)略合作 伙伴，綜合物流業(yè)務(wù)有望受益于新興跨境電商出海紅利。

地面綜合服務(wù)：截至 23H1，公司擁有全國(guó)范圍內(nèi) 17 個(gè)自營(yíng)貨站和 150 萬(wàn) 平米的庫(kù)區(qū)和操作場(chǎng)地，在作為全球第三大航空貨運(yùn)樞紐的上海兩場(chǎng)具有 明顯的資源優(yōu)勢(shì)，23 年以來(lái)場(chǎng)站貨郵處理量穩(wěn)步恢復(fù)，盈利能力創(chuàng)新高。 公司進(jìn)一步加大產(chǎn)能建設(shè)，我們認(rèn)為在長(zhǎng)三角航空貨運(yùn)蓬勃發(fā)展大背景下， 公司地面綜合業(yè)務(wù)有望高速增長(zhǎng)。