東方時(shí)尚（603377）研究報(bào)告：主業(yè)有望強(qiáng)勁復(fù)蘇，VR&通航助力成長(zhǎng).pdf

東方時(shí)尚（603377）研究報(bào)告：主業(yè)有望強(qiáng)勁復(fù)蘇，VR&通航助力成長(zhǎng)。東方時(shí)尚是全國(guó)駕培行業(yè)龍頭。公司是 A 股唯一一家駕培行業(yè)上市公司，主要 從事機(jī)動(dòng)車駕駛員培訓(xùn)及航空培訓(xùn)服務(wù)業(yè)務(wù)，以北京地區(qū)為主（2019 年公司在 北京地區(qū)市占率高達(dá) 35%），同時(shí)還覆蓋云南、湖北、河北、山東等地區(qū)。公 司 2021 年實(shí)現(xiàn)收入 12.0 億元，凈利潤(rùn) 1.52 億元。

駕培行業(yè)：需求穩(wěn)定空間廣闊，格局優(yōu)化龍頭占優(yōu)。2021 年全國(guó)新領(lǐng)證駕駛?cè)?數(shù)達(dá) 2750 萬(wàn)，過(guò)去多年人數(shù)（除 2020 年外）均維持 2700 萬(wàn)人以上。從滲透 率看，中國(guó)駕駛員滲透率僅 34%，較發(fā)達(dá)國(guó)家（多在 50%以上）仍有較大空間。 行業(yè)格局分散，截至 2020 年底，全國(guó)共有機(jī)動(dòng)車駕駛培訓(xùn)機(jī)構(gòu) 2 萬(wàn)家以上， 2020-22 年局部疫情擾動(dòng)下，部分中小機(jī)構(gòu)逐步被淘汰，未來(lái)伴隨行業(yè)邁向智能 化、規(guī)范化，在相關(guān)領(lǐng)域布局完善、投入充分的優(yōu)質(zhì)龍頭有望進(jìn)一步受益。

投資亮點(diǎn)：短期關(guān)注駕培主業(yè)復(fù)蘇，VR&通航打開(kāi)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

傳統(tǒng)駕培業(yè)務(wù)有望逐步復(fù)蘇，異地項(xiàng)目盈利能力有望改善：傳統(tǒng)駕培業(yè)務(wù)需 求穩(wěn)定，3Q20-3Q21 在疫情控制趨穩(wěn)下復(fù)蘇穩(wěn)健（1-3Q21 凈利潤(rùn) 1.69 億 /+103.3%），但 4Q21 起，局部疫情反復(fù)下業(yè)績(jī)有所波動(dòng)，我們認(rèn)為伴隨疫 情管控放松，公司傳統(tǒng)駕培業(yè)務(wù)有望快速?gòu)?fù)蘇。同時(shí)，公司過(guò)去對(duì)利潤(rùn)拖累 的異地項(xiàng)目近幾年逐步成熟，2021 年昆明/荊州項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)達(dá) 708/1121 萬(wàn)元。 石家莊、山東地區(qū)業(yè)務(wù)虧損亦有所收窄，未來(lái)盈利能力有望進(jìn)一步改善。

VR 智能駕培打造獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，輕資產(chǎn)模式&行業(yè)智能化趨勢(shì)下發(fā)展空間廣闊： 公司自 2018 年起攜手千種幻影開(kāi)展 VR 智能駕駛模擬器培訓(xùn)業(yè)務(wù)，截至 2021 年底已在全國(guó)各地鋪設(shè)了超 1000 臺(tái) VR 模擬器。相較于傳統(tǒng)模式，VR 智 能駕培能夠大幅縮減成本，并且網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置更靈活，擴(kuò)張模式更輕。伴隨駕培 行業(yè)智能化趨勢(shì)進(jìn)一步加深，智能駕培滲透率有望加速提升。公司憑借先發(fā) 布局、自有供應(yīng)鏈和豐富的數(shù)據(jù)積累有望占據(jù)鰲頭。

積極布局航空培訓(xùn)，把握行業(yè)成長(zhǎng)趨勢(shì)。公司積極把握航空培訓(xùn)行業(yè)成長(zhǎng)趨 勢(shì)，打造了“三校四場(chǎng)”等硬件配套，發(fā)展數(shù)年已成為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之一。 2021 年，子公司東方時(shí)尚國(guó)際航空發(fā)展公司實(shí)現(xiàn)收入 1.25 億元，凈利潤(rùn) 1430 萬(wàn)元，累計(jì)培訓(xùn)航司送培學(xué)員 376 人。展望未來(lái)，在手訂單支撐短期增長(zhǎng)（根 據(jù)公司公告，截至 1H22 在手訂單達(dá) 3.13 億元），持續(xù)完善和豐富的硬件 配套提高公司培訓(xùn)承載能力和培訓(xùn)效率。目前公司市占率僅在 5%左右，成長(zhǎng) 空間廣闊。