宏觀經(jīng)濟(jì)-通脹專題報(bào)告：本輪海外通脹來源是什么？.pdf

宏觀經(jīng)濟(jì)-通脹專題報(bào)告：本輪海外通脹來源是什么？我們從海外通脹供給、需求、貨幣三方面視角觀察： 第一，供給視角下，以美國(guó)為代表的歐美國(guó)家在疫情后出現(xiàn)“疫情-勞動(dòng)力 缺口-工資上漲/國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈壓力-通脹”的傳導(dǎo)鏈條。此外，2021-2022 年 全球供應(yīng)鏈壓力也助推通脹上行。 然而國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，疫情不一定造成勞動(dòng)力缺口，各國(guó)勞動(dòng)力修復(fù)速度差 異取決于病情輕重、非勞動(dòng)收入和勞動(dòng)政策。勞動(dòng)力缺口產(chǎn)生工資-價(jià)格螺 旋和供應(yīng)鏈?zhǔn)Ш猓珓趧?dòng)力沖擊傳導(dǎo)至通脹還需總需求配合。

第二，需求視角下，居民購買力和消費(fèi)決定通脹的高度和持續(xù)性。 疫后各國(guó)居民購買力和消費(fèi)修復(fù)斜率有所分化，其中美國(guó)消費(fèi)修復(fù)較快， 商品消費(fèi)的絕對(duì)水平已經(jīng)反超疫情前趨勢(shì)外推的水平。而在我們比較的亞 洲經(jīng)濟(jì)體中，韓國(guó)修復(fù)較快，日本次之，越南修復(fù)最慢，總體上亞洲經(jīng)濟(jì) 體的消費(fèi)景氣度尚未反超疫情前趨勢(shì)。 各國(guó)消費(fèi)需求修復(fù)的一大共性在于商品消費(fèi)早于服務(wù)消費(fèi)修復(fù)，其中商品 消費(fèi)需求回升幅度決定了各國(guó)通脹水平的高度，服務(wù)消費(fèi)回升節(jié)奏決定了 各國(guó)通脹水平的持續(xù)性。

第三，最后回歸貨幣視角。通脹本質(zhì)上是貨幣現(xiàn)象。 相比于 2008 年危機(jī)后貨幣增長(zhǎng)有限、超額準(zhǔn)備金淤積的情形，2020 年疫 情后主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松同時(shí)使用貨幣和財(cái)政兩個(gè)錢袋子，貨幣擴(kuò)張 顯著偏離名義 GDP 增速，成為通脹上行的根源。