三美股份（603379）研究報告：三代制冷劑配額爭奪結束，盈利修復可期.pdf

三美股份（603379）研究報告：三代制冷劑配額爭奪結束，盈利修復可期。公司是制冷劑行業領先企業，主要產品包括HFCs（氫氟烴）制冷劑和 HCFCs（含氫氯氟烴）制冷劑。其中，公司HFCs制冷劑主要包括HFC-134a、 HFC-125、HFC-32、HFC-143a等單質制冷劑以及R410A、R404A、R407C、 R507等混配制冷劑。而公司HCFCs制冷劑主要包括HCFC-22和HCFC-142b。 公司在HFC-134a、HFC-125、HFC-32和HCFC-142b等產品中的產能或配額 占比在行業中排名靠前。近年來，制冷劑業務對公司總收入的貢獻基本 在七成以上，是公司的主要業務。

三代制冷劑配額基線期結束，供需格局有望改善。根據蒙特利爾協議書 的淘汰要求，我國需要在2020年和2025年將消耗臭氧層物質用途的 HCFCs削減至基線水平的65%和32.5%，到2030年實現全面淘汰。隨著二 代制冷劑配額的逐步縮減，同時四代制冷劑尚未大規模應用，三代制冷 劑已成為市場應用的主流。2020-2022年是三代制冷劑的配額基線期， 企業為爭奪配額，擴大產能及維持高開工率，導致行業供給過剩，供需 格局惡化，三代制冷劑盈利底部徘徊。進入2023年，配額基線期結束， 企業生產有望回歸理性，疊加疫情防控放開，房地產支持政策相繼出臺， 我們看好空調、冰箱、汽車市場修復拉動制冷劑需求增長，三代制冷劑 供需格局有望持續改善，產品價格、價差或繼續走強。公司三代制冷劑 業務占比高，有望充分受益于產品漲價。

加快產業鏈延伸步伐，增強抗周期風險能力。公司在現有產業布局的基 礎上，以氟制冷劑、氟精細化學品、氟聚合物為重點方向進行產業鏈一 體化投資布局。公司積極推進浙江三美5,000t/a聚全氟乙丙烯（FEP） 及5,000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）項目、9萬噸AHF技改項目，福建東瑩 6,000t/a六氟磷酸鋰（LiPF6）及100t/a高純五氟化磷（PF5）項目、AHF 擴建項目，盛美鋰電一期500t/a雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）項目。新項 目的推進有利于豐富公司產品結構，培育新的利潤增長點，對公司氟化 工產業鏈延伸、提升抗周期性波動風險能力具有重要意義。