三美股份研究報告：高業績彈性的三代制冷劑領先企業.pdf

上傳者：風****
時間：2024/01/24
熱度：267
0人點贊
舉報

三美股份研究報告：高業績彈性的三代制冷劑領先企業。氟化工一體化布局領先企業，上游配套氫氟酸形成成本優勢。公司現階段業務板塊主要包括氟制冷劑、氟發泡劑以及氟化氫，2023 年上半年營收占比分別為 77.2%/14.9%/5.9%。制冷劑業務方面，公司以三代制冷劑為核心產品，分別擁有 R32/R125/R134a/R143a 產能4/6.5/5.2/1萬噸,24年對應配額為2.78/3.15/5.15/0.63 萬噸。同時公司目前擁有無水氟化氫產能 13.1 萬噸，主要作為配套原料用于氟制冷劑和氟發泡劑的生產，從而形成一體化優勢。

三代制冷劑開啟配額管理期，公司有望受益于行業景氣上行。（1）不同于二代制冷劑在削減初期具備可替代性，四代制冷劑由于專利壁壘和高成本無法對三代制冷劑形成規模化替代，同時在基線年部分品種出現成本倒掛，而在進入配額管理期后供需格局明顯改善，三代制冷劑價格有望進入持續上行通道。（2）三代制冷劑下游需求主要取決于空調和汽車，其中空調需求與房地產竣工面積具有一定關聯，而未來汽車需求增長主要來源于出口以及新能源汽車的增長，經過測算在品種間不進行轉換的情況下國內可能于 2024 年出現供需缺口。（3）根據測算，在主要制冷劑品種價格均上漲 0.5/1.0/1.5/2.0/2.5/3.0 萬元的假設下，公司業績相較 22 年擁有 86%/171%/257%/342%/428%/514%的彈性空間。

布局含氟精細化工品和氟聚合物，實現下游產業鏈延伸。公司 6000t/a 六氟磷酸鋰項目預計將于 24 年一季度試生產，5000t/a 聚全氟乙丙烯及 5000t/a 聚偏氟乙烯項目預計將于 24 年 12 月左右進入試生產，項目投產后有望進一步豐富公司產品矩陣，完善氟化工產業鏈一體化布局，同時預計 24-25 年公司將為公司貢獻營業收入 1.13、5.33 億元。