魯泰A（000726）研究報告：一體化高端色織龍頭，差異化新產(chǎn)能構(gòu)建增長新曲線.pdf

魯泰A（000726）研究報告：一體化高端色織龍頭，差異化新產(chǎn)能構(gòu)建增長新曲線。全球高端色織面料及襯衣制造產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭。公司主營紗線、高檔色織布面料、 襯衫、印染面料及職業(yè)裝，擁有紡紗、漂染、織布、后整理、成衣制造的一體化產(chǎn)業(yè) 鏈，目前是全球最大的高端色織布生產(chǎn)商（市占率約 18%）。產(chǎn)品外銷為主（約 70%），下游客戶包括 Burberry、BOSS、優(yōu)衣庫、海瀾之家等國內(nèi)外頭部品牌。 2021 年收入/歸母凈利潤分別為 52.38/3.47 億元。

中國為全球最大色織布生產(chǎn)基地，高端化趨勢顯現(xiàn)，集中度有望持續(xù)提升。公司所處 行業(yè)為襯衫用色織布行業(yè)，而我國雖然是該領(lǐng)域全球主要生產(chǎn)國，但中低端產(chǎn)能仍占 大多數(shù)。近年來在產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、環(huán)保趨嚴(yán)下，同時疫情及貿(mào)易摩擦導(dǎo)致內(nèi)外需波動加 大，加速了行業(yè)內(nèi)部分中低端產(chǎn)能出清，國內(nèi)色織布產(chǎn)量呈下降趨勢。此外，隨著我 國商務(wù)服裝消費需求向中高端、差異化升級，我國色織布行業(yè)供給端有望長期向高端 化轉(zhuǎn)型。當(dāng)前國內(nèi)高端色織布行業(yè)格局較為穩(wěn)定，高端產(chǎn)能主要被以魯泰 A 為首的龍 頭企業(yè)所掌握。我們認(rèn)為龍頭企業(yè)綜合實力強(qiáng)大，環(huán)保技術(shù)優(yōu)勢及海外產(chǎn)能先發(fā)優(yōu)勢 明顯，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步向頭部集中。

全球化產(chǎn)能布局完善，規(guī)模&研發(fā)優(yōu)勢領(lǐng)先。公司在國內(nèi)外均具有完備的一體化產(chǎn)能 布局，且規(guī)模業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，至 2021 年面料總產(chǎn)能為 2.94 億米，產(chǎn)量達(dá) 2.23 億米，占 全國產(chǎn)量的 14%+，且近年來呈上升態(tài)勢。同時，公司中高檔色織面料出口約占中國/ 全球中高端市場的 43%+/18%，是全球最大的高端色織布生產(chǎn)基地。在產(chǎn)能一體化疊 加規(guī)模效應(yīng)共振下，公司較同行更具成本和效率優(yōu)勢，在原料價格波動的情況下，盈 利能力也更為穩(wěn)定。此外，公司自主研發(fā)能力強(qiáng)大，產(chǎn)品不斷創(chuàng)新迭代以提升競爭 力。

加碼高端差異化產(chǎn)線，多元化發(fā)展注入增長新動能。公司當(dāng)前國內(nèi)外生產(chǎn)基地儲備兩 大在建新項目，合計新增面料年產(chǎn)能 6500 萬米，預(yù)計 23-24 年逐步達(dá)產(chǎn)。隨著新產(chǎn) 能逐步釋放，公司有望拓展新品類（如商務(wù)面料?休閑運動面料），打開多元化發(fā)展 空間，帶來新的增長動能。同時，新產(chǎn)能也將帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，提升產(chǎn)品單價及盈 利能力（原面料產(chǎn)品均價約 20 元/米，3500 萬米功能性面料均價有望達(dá)到 25.4 元/ 米）。此外，公司營銷渠道廣闊，隨著疫后商務(wù)休閑服裝需求穩(wěn)健復(fù)蘇，有望在深度 綁定現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)客戶的情況下，持續(xù)開拓新客戶消化新增產(chǎn)能，保障業(yè)績長期增長。