申洲國際分析報告：從競爭優勢看公司未來投資價值.pdf

申洲國際分析報告：從競爭優勢看公司未來投資價值。申洲國際是我國最大的縱向一體化針織制造商，是 Nike、Uniqlo、Adidas、 Puma 等全球知名運動休閑品牌服裝的核心供應商。憑借縱向一體化的生產模 式和強勁的面料研發能力，公司實現了與客戶的深度綁定，競爭壁壘深厚。本 篇報告是我們紡織服裝制造系列報告的第二篇，以申洲國際的核心競爭優勢為 起點，以其投資價值為落腳點，深入分析公司成長的可持續性。

競爭優勢：縱向一體化模式、研發能力強及重視 ESG，綁定龍頭品牌。1）賽 道優勢：切入運動服飾賽道，綁定龍頭品牌。運動鞋服市場景氣度較高且集中 度高，申洲國際于 2005 年切入運動服飾賽道，構筑自身護城河，綁定龍頭品 牌，有望持續分享運動鞋服賽道增長紅利。2）模式優勢：縱向一體化模式， 交期迅速。公司將成衣生產的長供應鏈縮放進同一生產基地中，集紗線采購、 織布、印染、制衣環節于一體，交期迅速，有利于保障產品品質、提高自身盈 利能力。3）研發優勢：面料研發實力強勁。公司多次與核心客戶合作研發推 出新面料，并有望憑借優異的面料研發能力與客戶加深合作，提高行業地位 和議價能力。4）ESG 優勢：重視環保及人文關懷，推動可持續發展。公司前 瞻性投入環境保護和節能減排，并注重員工福利、優厚員工待遇，其 ESG 理 念高度契合品牌商的可持續發展訴求，能進一步鞏固其核心供應商地位。

未來展望：訂單有望持續增長，產能穩步擴張。1）與優質客戶共成長：短期 看，前四大客戶庫存去化穩步推進，公司有望迎來訂單拐點；中長期看，前四 大客戶業績增長態勢向好且精簡供應鏈方興未艾，將拉動公司訂單增長。同 時，公司持續深耕運動服裝賽道，積極開拓國內外優質新客戶，如安踏、李 寧、Lululemon、Polo Ralph Lauren 等知名品牌，謀求增長新引擎。2）產能 穩定釋放：2012 年以來公司加快海外產能布局，在柬埔寨及越南開設面料、成 衣工廠，拓寬公司產能，并借助當地人力資本優勢，降低人力成本。2022 年公 司成衣產量 5.0 億件，2007-2022 年 CAGR=10.6%，未來公司產能或將保持穩 健增長。