建發(fā)合誠（603909）研究報告：股東協(xié)同加速推進，各業(yè)務(wù)爭相發(fā)力.pdf

建發(fā)合誠（603909）研究報告：股東協(xié)同加速推進，各業(yè)務(wù)爭相發(fā)力。公司成立于 1995 年，是 A 股主板上市的國有控股企業(yè)，主要業(yè)務(wù)涵蓋勘察設(shè) 計、試驗檢測、工程新材料、工程管理、綜合管養(yǎng)，以及建筑施工。公司資質(zhì)齊 全，在建筑、市政、公路、水運等行業(yè)資質(zhì)共計 60 余項，實現(xiàn)建筑、市政行業(yè) 甲級資質(zhì)全覆蓋。截止 2022 年底，建筑施工、勘察設(shè)計、綜合管養(yǎng)是公司營收 占比最高的三大板塊，營業(yè)收入占比分別為 30.3%、26.5%及 17.4%。在公司發(fā) 展的 28 年歷程中，公司通過并購逐漸補全業(yè)務(wù)類型，增強專項業(yè)務(wù)實力，已經(jīng) 形成了一套完善的全生命周期的工程服務(wù)體系。

依托建發(fā)資源，工程施工業(yè)務(wù)步入高速壯大期

2021 年公司收購天成華瑞，填補施工板塊業(yè)務(wù)空白；2022 年收購廈門益悅，補 強建筑設(shè)計能力，公司通過連續(xù)的收并購，快速補強建筑施工板塊的開發(fā)能力。 控股股東為頭部房企建發(fā)國際，根據(jù)建發(fā)國際公告，建發(fā)國際 2022 年權(quán)益銷售 金額為 1215 億元，銷售表現(xiàn)強勁，銷售規(guī)模位居行業(yè)頭部水平。我們認為，公 司通過連續(xù)收并購，已經(jīng)補齊了施工板塊的業(yè)務(wù)能力，公司與建發(fā)國際在房地產(chǎn) 開發(fā)的前期設(shè)計端、中期施工和監(jiān)理方面有較多可合作的空間。公司在 2022 年 4 月對日常關(guān)聯(lián)交易的預計額度做出調(diào)整調(diào)整后的總額為 25 億元，較之前增加 24.7 億元。2022 年，公司已對建發(fā)系關(guān)聯(lián)方銷售商品及提供勞務(wù) 19.6 億元， 占 2022 年總關(guān)聯(lián)交易額度的 78.4%。我們認為，建發(fā)合誠的建筑施工業(yè)務(wù)經(jīng)歷 過 2021-2022 年的搭建， 2023-2024 會邁入高增長期。

收入結(jié)構(gòu)調(diào)整，建筑施工業(yè)務(wù)推動業(yè)績增長

公司 2022 年度實現(xiàn)營業(yè)收入 12.57 億元，同比+50%，2019-2022 年營業(yè)收入 CAGR 達 18.94%。公司實現(xiàn)凈利潤 6192 萬元，同比+37.55%。公司 2017- 2022 年每年新簽約合同額保持穩(wěn)定增長，2017 年新簽約合同金額約為 5 億元， 2022 年新簽約合同金額為 29 億元，2017-2022 六年 CAGR 為 42%。建筑施工 是建發(fā)合誠 2022 年新增業(yè)務(wù)，2022 年公司新簽合同額為 29.17 億元，其中建筑 施工板塊占比為 63%。我們認為建發(fā)國際和建發(fā)合誠未來合作業(yè)務(wù)量可實現(xiàn)逐 年增長。主要原因為：①建發(fā)國際作為頭部房企在 2023 年預計受益于市場回溫 及行業(yè)集中度提升，銷售金額和銷售面積呈現(xiàn)穩(wěn)增長態(tài)勢；②建發(fā)國際以改善型 產(chǎn)品為主，建造單方成本較高；③建發(fā)合誠的施工團隊需要時間拓展，我們預計 建發(fā)國際的施工項目未來會逐步給到建發(fā)合誠。