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螢石網絡（688475）研究報告：智能家居細分龍頭，硬件領先帶動云平臺快速成長。螢石網絡：智能家居攝像機龍頭，構建“1+4+N”智能家居生態。螢石網絡 前身是海康威視旗下的互聯網業務中心，目前主營智能家居攝像機、云平臺、 智能入戶、智能控制、智能服務機器人等智能家居軟硬件產品，是國內家居 攝像頭的行業第一。2021 年攝像機收入占比 69%、云平臺收入占比 13%、智 能入戶收入占比8%。公司2022年實現收入43.1億/+1.9%，2018-2022年CAGR 為 29.6%；2022 年歸母凈利潤 3.3 億/-26.1%，2018-2022 年 CAGR 為 26.0%。

智能安防：硬件滲透率提升，云服務潛力巨大。智能家居在我國的發展方興 未艾，AI 及通訊技術的進步有望推動行業滲透率的提升。（1）智能家居攝 像頭 2020 年銷量為 4040 萬臺，規模預計為 100 億。隨著攝像頭功能的升級 以及兒童、老人看護安防需求的增長，家居攝像頭的滲透率有望穩步提升， 預計 2025 年我國智能攝像頭滲透率接近 30%，年銷量突破 7000 萬臺，規模 達到 172 億，2022-2025 年復合增長 15%。（2）智能門鎖 2022 年銷量 1760 萬臺，規模預計為 340 億，以城鎮家庭為基數計算保有率約為 28%。參考海 外的滲透率情況，預計 2025 年我國智能門鎖城鎮家庭保有率能接近 50%，銷 量達到 2580 萬臺，對應規模為 464 億，2022-2025 年復合增長 11%。（3） 物聯網云平臺可為 B 端和 C 端用戶提供多種服務，根據艾瑞咨詢的分析， 20220 年我國生活領域物聯網云平臺市場規模為 58 億，2025 年規模有望成 長至 147 億，物聯網平臺接入設備數量有望快速增長。

螢石網絡：產品性能領先，拓品類、拓渠道可期。（1）背靠海康及自身的 算法、技術實力，公司智能攝像機等產品性能領先行業，在畫面音質清晰度、 移動跟蹤、人臉識別等多方面表現優異。領先的技術實力優勢有望溢出至掃 地機、家庭服務機器人等多品類，助力薄弱品類的成長。（2）渠道端，公 司依托海康快速建立線下渠道體系，經銷商實力強，線下渠道領先優勢顯著， 同時海外及線上渠道潛力有待挖掘。（3）螢石云平臺借助領先的硬件產品， 月活用戶接近 4000 萬，年付費用戶超過 200 萬。智能攝像頭必需云平臺作 為監控交互端口，云平臺提供云存儲等多種差異化增值服務，云平臺用戶粘 性及變現能力強。同時公司云平臺向第三方開放，行業客戶數量快速增長。