上海港灣（605598）研究報(bào)告：軟基處理龍頭，技術(shù)驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng).pdf

上海港灣（605598）研究報(bào)告：軟基處理龍頭，技術(shù)驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。公司深耕東南亞（22H1 收入占比 43%），主要業(yè)務(wù)分布于印尼、馬來(lái)西亞、 新加坡、泰國(guó)等，其中印尼扎根最深，正在參與國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)制定；中東地區(qū) 22H1 收入貢獻(xiàn)約 11%，區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力逐步提升中。22 年海外疫情擾動(dòng)消除 投資需求逐漸恢復(fù)，核心市場(chǎng)投資趨勢(shì)向好，公司憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)有望充分受 益。東南亞作為全球制造業(yè)轉(zhuǎn)移優(yōu)選地，基建投資需求潛力較大，據(jù)商務(wù)部， 預(yù)計(jì) 21-30 年需要大約 2 萬(wàn)億美元；中東地區(qū)資金實(shí)力雄厚，投資需求旺盛， 沙特為例，未來(lái) 20 年將在基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)項(xiàng)目上投資約 1.1 萬(wàn)億美元。 隨著“一帶一路”、“制造出海”推進(jìn)，新興市場(chǎng)有望迎來(lái)黃金投資期。

國(guó)內(nèi)上市后品牌、資金實(shí)力提升，短期低基數(shù)或?qū)⒇暙I(xiàn)高彈性

短期國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)需求迫切，以重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目為抓手，23 年以來(lái)實(shí)物量 加快落地中。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中國(guó)家重大投資項(xiàng)目通常對(duì)企業(yè)身份要求較高，公司 上市后獲多重優(yōu)勢(shì)加持，品牌效應(yīng)明顯、融資成本降低、資金實(shí)力增厚、杠 桿空間大（22Q3 末資產(chǎn)負(fù)債率 15.08%），有利于公司推廣具備競(jìng)爭(zhēng)力的技 術(shù)處理方案，獲取優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，提升國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額。公司 2021 年國(guó)內(nèi)收入僅 1.9 億元，22H1 收入 1.6 億元，短期低基數(shù)效應(yīng)下有望實(shí)現(xiàn)高彈性。

長(zhǎng)期對(duì)標(biāo)英國(guó) Keller，目標(biāo)市場(chǎng) 1500 億，成長(zhǎng)空間大

根據(jù) Keller 集團(tuán)，21 年全球巖土工程市場(chǎng)約 3000 億元，我們估算上海港 灣目標(biāo)市場(chǎng)需求（中國(guó)、東南亞、中東、拉美等）約占全球 50%左右，對(duì) 應(yīng) 1500 億市場(chǎng)規(guī)模，21 年市占率約 0.5%，若類比全球最大巖土工程專業(yè) 承包商英國(guó) Keller，其收入規(guī)模多年來(lái)仍在持續(xù)增長(zhǎng)中，21 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收入 22 億英鎊，在其經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)市占率達(dá) 13.9%，公司遠(yuǎn)期仍有較大成長(zhǎng)空間。