巨子生物（2367.HK）研究報告：以護(hù)膚品&敷料為始，奔赴星辰大海.pdf

巨子生物（2367.HK）研究報告：以護(hù)膚品&敷料為始，奔赴星辰大海。重組膠原蛋白制備技術(shù)升級及商業(yè)化開發(fā)持續(xù)推進(jìn)。相較于動物源膠 原蛋白，重組膠原蛋白具有安全性好、重現(xiàn)性好、質(zhì)量穩(wěn)定等特征， 具備大規(guī)模生產(chǎn)潛力，且底層技術(shù)為合成生物學(xué)技術(shù)，是國家政策所 支持的領(lǐng)域。在國家政策支持和應(yīng)用市場需求驅(qū)動下，技術(shù)、資金、 人才等要素加速涌入重組膠原蛋白產(chǎn)業(yè)鏈。目前，重組膠原蛋白的應(yīng) 用場景主要集中于技術(shù)門檻相對較低的醫(yī)用敷料和功效性護(hù)膚品。長 期來看，隨著技術(shù)不斷突破，重組膠原蛋白在醫(yī)療美容、嚴(yán)肅醫(yī)療等 領(lǐng)域的滲透率有望持續(xù)提升，并逐步替代動物源膠原蛋白。我們認(rèn)為 醫(yī)用敷料、功效性護(hù)膚品為重組膠原蛋白行業(yè)及相關(guān)公司的發(fā)展帶來 了基礎(chǔ)現(xiàn)金流；未來能夠?qū)崿F(xiàn)技術(shù)突破并進(jìn)軍消費(fèi)醫(yī)療、嚴(yán)肅醫(yī)療領(lǐng) 域的公司有望構(gòu)筑核心競爭壁壘，并進(jìn)一步打開成長空間。

巨子生物是重組膠原護(hù)膚品&敷料龍頭。公司重視研發(fā)投入，目前已構(gòu) 建重組膠原蛋白分子庫，其中含有三種全長重組膠原蛋白，以及 25 種 功能強(qiáng)化型重組膠原蛋白及 5 種重組膠原蛋白功效片段。公司設(shè)計、 開發(fā)和生產(chǎn)以重組膠原蛋白為關(guān)鍵生物活性成分的專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品 和基于稀有人參皂苷技術(shù)的保健食品，其中膠原蛋白產(chǎn)品銷售額從 2019 年起連續(xù)三年在國內(nèi)膠原蛋白專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品中位列第一，稀 有人參皂苷產(chǎn)品 2021 年銷售額排名全國第二。截至 2022 年 10 月末， 公司產(chǎn)品管線共有 103 種在研產(chǎn)品，包括有 50 種功效性護(hù)膚品、37 種醫(yī)用敷料、4 種肌膚煥活產(chǎn)品、2 種生物醫(yī)用產(chǎn)品、7 種功能性保健 食品以及 3 種特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品。另外有多款肌膚煥活類、生物 醫(yī)用材料類和保健食品類產(chǎn)品處于研發(fā)進(jìn)程中，有望在未來三年內(nèi)逐 步上市。

產(chǎn)品及品牌矩陣完善，積極推動線上+線下全渠道覆蓋。截至 2022 年 12 月 31 日，公司旗下的專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品及功能性食品組合包含 8 個主要品牌，分別是可復(fù)美、可麗金、可預(yù)、可痕、可復(fù)平、利妍、 欣苷及參苷，產(chǎn)品組合包含 121 項 SKU。從產(chǎn)品維度看，公司主打醫(yī) 用敷料、功能性護(hù)膚品、功能性食品及其他。從品牌維度看，可復(fù)美 和可麗金是公司的主要品牌，兩大品牌合計收入占營收的比例超過 90%。其中，可復(fù)美是醫(yī)用敷料賽道的領(lǐng)導(dǎo)品牌，可麗金聚焦功效性護(hù) 膚品，定位中高端市場。營銷方面，近年來公司順應(yīng)社交平臺以及電 商發(fā)展，大力推進(jìn)線上營銷投放，期間公司銷售費(fèi)用率有較大幅增 長，但營銷投放加碼可以助力公司逐漸擴(kuò)大品牌影響力，增強(qiáng)消費(fèi)者 粘性，在一定程度上帶動復(fù)購率提升。