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陽光保險（6963.HK）研究報告：“一聚三強”戰略引領下的領先民營保險集團。領先的民營保險集團，深化“一聚三強”戰略。公司深耕保險二十年，為國內第十 家上市險企，股權結構分散但管理層經驗豐富，且上市首年即推出“聯席 CEO”機 制，有效提高決策效率，便于戰略更好的落地實施；此外，近 4000 人參與員工持股 計劃，推動員工與公司共同成長。戰略層面上，公司深化推進“一聚三強”，在聚 焦保險主業基礎上，強化大健康、大資管和科技創新，推動集團高質量發展。

銀保驅動人身險價值增長，財險堅持高質增量發展。1）人身險方面，保障險占比顯 著提升，業務品質不斷優化；新單結構有所改善，但仍以躉交為主要貢獻；保費繼 續率正逐步改善，且領先大多同業。分渠道來看，代理人渠道新單增長承壓，主要 系疫情下的隊伍規模收縮，但人均產能有所抬升，高質量隊伍建設初顯成效，公司 也針對性推出差異化管理制度，以期實現客戶需求的匹配和隊伍質態的提升；銀保 渠道新單增速與價值占比較個險渠道更優，在個險承壓環境下起到較好的緩沖墊作 用，推動 2022 年 NBV 逆勢增長。2）財產險方面，車險穩健增長，出行頻次降低帶 動 COR 同步改善；非車險表現分化，信用保證險 COR 高企壓力下主動壓縮規模， 導致財險整體市占率小幅調整，但整體仍堅持高質增量發展。

TII 領先同業且第三方資管認可度高，科技創新+健康生態持續推進。公司 2022 年逆 勢增配權益資產 2.4pp，推動總投資收益率降幅弱于同業，且以 5.0%居行業領先水 平，優異的投資表現也帶動第三方資管業務持續提升市場認可度和競爭力，2022 年 受托第三方資產同比增長 21.4%，規模已超受托集團管理資產。公司持續加大科技 投入，強化數據科技能力，加快數字化轉型；健康養老上也已打造“融和醫院+專科 醫院+終端機構”的完整醫養服務模式，以期實現保險主業協同。