陽光保險（6963.HK）研究報告：銀保渠道特色顯著的高成長性民營保險集團.pdf

陽光保險（6963.HK）研究報告：銀保渠道特色顯著的高成長性民營保險集團。核心觀點：21、22 年壽險 NBV 實現逆勢正增長，源自于銀保渠道占比較 高（22 年銀保 NBV 占比 60%），公司是銀保高增最受益標的之一，且個 險渠道轉型潛力較大，預計公司 23 年 NBV 同比增速有望達 25%左右； 但財險承保盈利仍有壓力。

陽光保險是我國領先的民營保險集團：公司創立于 2005 年，先后成立陽 光財險、陽光人壽、陽光資管與陽光信保四家子公司。公司營業收入穩健 增長，2019-2022 年復合增速為 8.4%，2022 實現營業收入 1286 億元，人 身險、財產險、其他業務占比分別為 53%、31%、15%；驅動利潤平穩提 升，2019-2021 年歸母凈利潤復合增速 7.6%，2022 受資產端拖累利潤減少 至 48.8 億元，人身險、財產險、其他業務占比分別 98%、31%、-29%。2022 年，公司以「縱橫伙伴」戰略計劃為抓手，不斷豐富完善產品與服務體系， 持續推進客戶戰略，有效客戶數快速增長。

人身險業務：聚焦銀保渠道發展，保費、價值增長韌性強。2021-2022 年 公司 NBV 同比+4.4%、+0.1%，優于其他上市公司，主要由銀保渠道占比 高且高增帶來，22 年代理人渠道、銀保渠道 NBV 分別為 11.5、18.0 億元， 分別同比-19.6%、+20.0%，占比 38.2%、59.5%。具體來看:1）保費：2022 年公司總保費、新單保費分別為 683、349 億元，同比均維持正增長，主要 源于公司銀保渠道占比較高，總保費、新單保費占比分別為 66%、81%， 在疫情沖擊、代理人脫落的大背景下增長韌性強。2）NBV Margin：銀保 正增、個險承壓背景下，NBV Margin 由 2020 年的 9.0%降至 2022 年的 8.7%（其中 22 年銀保渠道 NBV Margin 為 6.3%，同比+1.0pct）。渠道方 面：1）銀保渠道：公司堅持價值型產品、價值型網點、價值型隊伍發展策 略，建立起一支具備網點經營能力與客戶服務能力、人均產能保持行業領 先的專業協銷隊伍，2022 年隊伍人均產能約 12 萬元，同比+15.7%；且已 形成國有行+股份行+城商行等在內的多層次、穩定的銀保渠道網絡布局， 渠道優勢明顯。2）代理人渠道：公司自 2015 年起推動個險渠道轉型，截 至 22 年末人力規模 6.3 萬人，較最高點下滑 48.5%，但 22 年降幅較 21 年 收窄 5.4pct，且月均活動人力產能同比+13.9%至 13940 元，持續正增長， 質態已有改善，考慮到月活代理人占比仍在下滑，由 2019 年的 30.8%下降 至 2022 年的 16.4%，預計人力仍存在調整空間。