陽(yáng)光保險(xiǎn)（6963.HK）研究報(bào)告：高成長(zhǎng)性的稀缺民營(yíng)保險(xiǎn)集團(tuán).pdf

陽(yáng)光保險(xiǎn)（6963.HK）研究報(bào)告：高成長(zhǎng)性的稀缺民營(yíng)保險(xiǎn)集團(tuán)。陽(yáng)光保險(xiǎn)定位為高成長(zhǎng)性的稀缺民營(yíng)保險(xiǎn)集團(tuán)。張維功董事長(zhǎng)帶領(lǐng)下， 集團(tuán)啟動(dòng)“一聚三強(qiáng)”發(fā)展戰(zhàn)略，聚焦保險(xiǎn)主業(yè)核心能力及核心競(jìng)爭(zhēng)力 提升：1）民營(yíng)基因提升經(jīng)營(yíng)活力，市場(chǎng)份額相對(duì)較小，船小易調(diào)頭， 規(guī)模具有一定增長(zhǎng)潛力；2）高管擁有平均超過(guò) 25 年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)；3） 聚焦保險(xiǎn)主業(yè)全面均衡，注重價(jià)值創(chuàng)造和創(chuàng)新能力發(fā)展；4）構(gòu)建保險(xiǎn) 生態(tài)圈，以客戶為中心，滿足多元化需求。

陽(yáng)光人壽：銀保躉交穩(wěn)規(guī)模，價(jià)值增長(zhǎng)有韌性。新冠疫情持續(xù)蔓延，人 身險(xiǎn)行業(yè)基本面持續(xù)下行，陽(yáng)光人壽新單增速具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)，得益于銀 保躉交業(yè)務(wù)支撐新單基本盤，渠道貢獻(xiàn)不斷提升（1H22：70.2%，上市 同業(yè)平均：22.5%），同時(shí)期繳占比提升助推整體新單實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，助 力連續(xù)兩年 NBV 實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。個(gè)險(xiǎn)渠道專注價(jià)值轉(zhuǎn)型，差異化經(jīng)營(yíng)策 略和代理人制度推動(dòng)匹配市場(chǎng)需求并提升隊(duì)伍產(chǎn)能。公司堅(jiān)持推動(dòng)回歸 保障本源，近三年前五大產(chǎn)品由以分紅型為主逐漸過(guò)渡至以傳統(tǒng)壽險(xiǎn)為 主。躉交占比較高拖累公司 NBV Margin（首年保費(fèi)）（1H22：8.35%， 上市同業(yè)平均：17.20%），后續(xù)關(guān)注公司個(gè)險(xiǎn)渠道價(jià)值創(chuàng)造能力提升。

陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)：ROE 提升有潛力，保證險(xiǎn)發(fā)展提升非車競(jìng)爭(zhēng)力。陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn) 處于行業(yè)第二梯隊(duì)，缺乏“老三家”規(guī)模經(jīng)濟(jì)。車險(xiǎn)綜改持續(xù)壓制承保 量質(zhì)表現(xiàn)，非車貢獻(xiàn)拉動(dòng)保費(fèi)增速，2022 年得益于賠付率下行有望實(shí) 現(xiàn)首次承保盈利。我們認(rèn)為公司 ROE 提升潛力主要來(lái)自于承保盈利改 善和投資杠桿的提升，有望從 2021 年 3.3%逐年提升至 2025 年 11.7%。 車險(xiǎn)方面，公司面臨頭部險(xiǎn)企競(jìng)爭(zhēng)，以車險(xiǎn)生命表為抓手，持續(xù)提升定 價(jià)能力；非車方面，保證險(xiǎn)作為公司特色業(yè)務(wù)，近年來(lái)受宏觀經(jīng)濟(jì)及客 群還款能力及意愿變化影響，COR 波動(dòng)幅度較大，業(yè)務(wù)穩(wěn)定性有待提 高。

陽(yáng)光資管：投資績(jī)效領(lǐng)先，管理結(jié)構(gòu)多元。公司以資產(chǎn)負(fù)債匹配管理為 核心原則，強(qiáng)化戰(zhàn)略投資與保險(xiǎn)主業(yè)協(xié)同，得益于體量相對(duì)較小，資產(chǎn) 荒壓力相對(duì)較小，凈投資收益率水平優(yōu)于主要同業(yè)，但其波動(dòng)性高于同 業(yè)系權(quán)益市場(chǎng)和減值波動(dòng)影響。公司涉房投資余額占比略高于同業(yè) （1H22:5.6%，上市同業(yè)平均：3.9%），系底層房地產(chǎn)投資余額占比提升。