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錦江酒店（600754）研究報告：出行修復迎景氣周期，酒店龍頭踏擴張之路。錦江酒店是中國第一、全球第二大規模的酒店集團：錦江國際集團系 上海國資委控股的中國最大的綜合性酒店旅游企業集團之一，錦江酒 店為錦江國際旗下酒店業務核心上市平臺。通過資產置換、兼并收購 等多種形式在酒店品牌上不斷拓展，實現多客群、多層級全面覆蓋。 截至 2023 年 4 月，錦江中國區共 40 個品牌，公司體內開業酒店 11671 家，客房數達 111 萬間，是中國第一、全球第二大規模的酒店集團。

行業：巨頭輕資產化逆勢擴張，成長與周期共振：1）商業模式：酒店 行業的基本生產要素除企業家才能外均為本地化歸集，形成輕資產加 盟特許經營、委托管理的跨區擴張模式，酒店龍頭加盟店數持續擴 張 ， 2017-2022 年錦江 / 華 住 / 首旅總門店數 CAGR 分別為 11.55%/17.93%/10.02%。2）成長維度：連鎖品牌賦能加盟商實現創收 及降本增效，中國酒店連鎖化率從 2017 年 20%提升至 2022 年 39%， 酒店龍頭市占率持續提升。3）周期維度：社會投資周期與出行消費需 求增長節奏錯配形成 3-6 年不等的行業供需周期，使得行業繁榮及低 迷時期交替出現，2023 年正處于酒店供需增速剪刀差拉大、走向繁榮 的階段，全年有望維持高景氣。4）疫情因素：需求短時巨降加速產能 出清，三大酒店集團逆勢擴張，房間數口徑 CR3 從 2019 年 10.4%提升 至 2022 年 16.9%。疫后居民出行意愿反彈有望帶動酒店業績轉盈。

公司：品牌、運營兩手抓，市場化管理思路激發國企活力。1）品牌： 多元化產品形成連鎖酒店市場全覆蓋。經濟型至中高端均有頭部品 牌，維也納、七天、錦江之星和麗楓分別是中國酒店品牌第 1/6/7/10 位，截至 2021 年末，公司在大陸連鎖酒店行業市占率提升至 19.5% ； 中端酒店房量占比從 2019 年的 50%提升至 2022 年的 64%，拉動房價 超疫情前；錦江國際集團旗下高端酒店資產有望整合，優勢互補促進 協同發展。2）運營：“一中心三平臺”推進賦能體系建設。設立錦江 酒店（中國區），整合集團資源，從商業模式、會員流量、供應鏈和資 金管理等方面系統性提高運營效率，賦能品牌成長。3）管理：市場化 機制激發國企活力，保留維也納、鉑濤股權激勵模式，凝聚精英團 隊，優化組織架構，提升管理效率。