重慶百貨（600729）研究報(bào)告：低估值高股息的混改先鋒，消費(fèi)復(fù)蘇+多元業(yè)務(wù)促業(yè)績高增.pdf

重慶百貨（600729）研究報(bào)告：低估值高股息的混改先鋒，消費(fèi)復(fù)蘇+多元業(yè)務(wù)促業(yè)績高增。重慶百貨是一家具有百年經(jīng)營歷史的龍頭商業(yè)企業(yè)：公司是重慶地區(qū)的 零售商業(yè)龍頭，前身可追溯至 1920 年的寶元通，在當(dāng)?shù)叵碛歇?dú)一無二 的商業(yè)地位。至 2022 年底，重慶百貨運(yùn)營 52 家百貨、162 家超市、41 家電器、36 家汽貿(mào)業(yè)態(tài)門店，具備多元化的業(yè)務(wù)組合和廣泛的門店網(wǎng) 絡(luò)，各細(xì)分業(yè)態(tài)的經(jīng)營規(guī)模均位列當(dāng)?shù)厍傲小?/p>

2023 年恢復(fù)放開之后公司零售業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇：公司主業(yè)中大約 67%的 毛利額來自超市和百貨業(yè)態(tài)，放開后零售板塊景氣度和業(yè)績有望回暖。 2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入 51.1 億元，同比-3.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為 4.7 億元，同比+15.9%。未來，公司將進(jìn)一步優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)和供應(yīng)鏈效率， 并不斷嘗試輕資產(chǎn)擴(kuò)張，零售業(yè)態(tài)的利潤率和資產(chǎn)回報(bào)率有望提升。

混改+股權(quán)激勵(lì)有望釋放公司經(jīng)營活力：①混改方面，2015 年以來公司 通過混改的方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)整體上市，并引入物美、步步高等企業(yè)作為戰(zhàn) 略投資者，以改善公司經(jīng)營治理。2023 年 5 月 11 日公司公告，擬以 48.6 億元對價(jià)反向吸收合并重慶商社（主要擁有一些零售商業(yè)物業(yè)資產(chǎn)）， 從而實(shí)現(xiàn)集團(tuán)零售板塊的整體上市。②股權(quán)激勵(lì)方面，2022 年 9 月公司 股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃完成授予，有望提升核心員工積極性。

馬上消費(fèi)金融具備牌照+場景+技術(shù)優(yōu)勢，正在快速成長：重慶百貨是馬 上消費(fèi)金融的第一大股東，持股比例為 31%。馬上消費(fèi)金融是國內(nèi)頭部 的持牌消費(fèi)金融企業(yè)，主營循環(huán)額度貸款產(chǎn)品和消費(fèi)商品分期產(chǎn)品。得 益于牌照+場景+風(fēng)控及技術(shù)優(yōu)勢，馬上消費(fèi)金融近年來快速成長，2022 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 17.9 億元，同比+29.4%，并為重百共吸納了 5.55 億 元的投資收益（占當(dāng)年利潤總額的 56%）。隨未來行業(yè)規(guī)模擴(kuò)大和正規(guī) 化，該業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增。