社會服務行業(yè)分析：免稅和黃金新政改善供需.pdf

社會服務行業(yè)分析：免稅和黃金新政改善供需。2025 年前三季度消費板塊的收入利潤改善均不明顯，醫(yī)美化妝品 等已經進入穩(wěn)健發(fā)展期，文旅消費的假期經濟接近瓶頸，線下零 售仍處于困境反轉階段，其中黃金珠寶受益于金價持續(xù)上行，跨 境出口展現強勁韌性，新消費大多屬于結構性受益品種。我們認 為十五五起點消費有望從預期現實雙弱的格局中逐漸走出板塊 性機會，中國品牌故事日漸豐滿。

2025 年前三季度看服務消費板塊沒有全面恢復，個別行業(yè)實現供 需改善與總量關聯度不大，屬于強 alpha+弱 beta 組合。機構持 倉進一步走低，弱預期+弱現實組合在十五五規(guī)劃刺激下，有可 能實現反轉。

免稅板塊：海南封關即將落地，海南有望迎來對外開放新篇章。 離島免稅政策依舊是海南消費市場核心支柱，島民即買即提及國 際旅客納入將推動離島免稅恢復發(fā)展，出入境免稅政策打通市內 免稅店堵點，免稅行業(yè)迎來新的五年發(fā)展。

旅游出行、博彩：伴隨閑暇時間的不斷增加，出行需求持續(xù)旺盛， 但傳統客流模式增長逐步受限，優(yōu)化體驗深度、內容豐富度、定 制服務完善度才能帶動消費轉化的提升。關注出行鏈優(yōu)質資產運 營和整合邏輯，博彩板塊中高端需求帶動供給結構性升級。

酒店：供給端增速或逐步穩(wěn)定，酒店逐步回歸資產運營屬性，供 應鏈運營及賦能能力逐步突出，龍頭憑借品牌迭代優(yōu)勢逐步擴 大。會員運營和會員價值提升、業(yè)務模式創(chuàng)新等趨勢預計將迎來 高速發(fā)展。

餐飲：行業(yè)供給側優(yōu)化邏輯逐步驗證并進入深水區(qū)，龍頭獲取行 業(yè)開店和盈利的更多紅利。新打法契合行業(yè)趨勢的部分餐飲龍頭 具備預期差。外賣補貼退潮后，預計核心競爭壁壘、海外模型驗 證、加盟商賦能能力、產業(yè)鏈拓展空間等重要性再突出。尋找穿 越周期龍頭。