大類資產配置雙周觀點：地緣敘事再起，油金如何看.pdf

大類資產配置雙周觀點：地緣敘事再起，油金如何看。核心結論：股>商>債?；谌蚝暧^信號模型與兩會政策基調判斷，當前經濟周期處于復蘇窗口與地緣擾動的交織期。建議維持美、德、日等海外權益資產進攻的同時，利用高彈性的有色金屬對沖通脹風險；黃金受強美元擠壓呈現風險資產化，原油則在供給側斷裂預期下進入地緣溢價重估；國內資產把握“兩會”政策紅利；債市端需防御階段性流動性波動。

黃金與原油：屬性重估與溢價狂飆。黃金避險屬性近期鈍化，受強美元與利率回升擠壓，與VIX指數呈現罕見負相關，呈現對流動性敏感的風險資產特征。相比之下，原油受伊朗局勢升級驅動，ICE布油期限結構極度貼水，現貨溢價急劇拉升；期權偏度顯示5DC等價外看漲溢價非線性跳升，反映市場正對供給端斷裂的尾部風險進行恐慌性定價。

有色金屬：鋰礦庫存極值驅動反彈，銅鋁實現新舊動能接力。有色金屬是當前確定性較高的順周期板塊。鋰電受津巴布韋出口收緊與國內采礦證制度變更影響，供給嚴重受限，疊加出口退稅下調引發“搶出口”效應，國內極低庫存將催化價格彈性。銅鋁領域對地產鏈脫敏，新能源、儲能及特高壓構筑的需求基本盤穩固，隨著兩會后擴內需政策落地，銅鋁有望迎來業績與估值雙擊。

海外權益：美德日占優，注意美股內部權重脫離。全球配置模型顯示，美、德、日為權益資產首選。美股方面，關注標普500與其等權指數負相關的罕見背離。處于對AI顛覆傳統商業模式的擔憂，資金通過“HALO交易”規避軟件等輕資產行業，抱團涌入重資產的資源與傳統制造。建議跟蹤納指100與防御板塊PE比值，在觸及1倍以下的歷史極底前，對科技股仍保持審慎。

中國權益：A股布局“兩會”，港股關注流動性與業績底。政府工作報告將“擴內需”置于首位；首提“智能經濟”，腦機接口、未來能源等硬科技自立自強邏輯將驅動估值重構，政策線有望指引A股資金流向。港股體現盈利改善與流動性收縮的博弈。恒生指數盈利持續上修，恒生科技的估值已至冰點，隨著年報后回購重啟及大廠AI追趕效應，流動性與業績底的共振反彈值得期待。

美元：地緣局勢驅動階段性反彈，宏觀基本面難撐長期走強。受“沃什交易”及伊朗局勢發酵等不可控事件驅動，美元近一個多月顯著脈沖。但長期看，美國實際時薪下行拖累消費快速下臺階，AI對白領工種的替代從星星之火演變為企業的真實壓力。在通脹主項普遍下行、財政赤字惡化及美聯儲降息周期的大背景下，美元并不具備持續上漲的經濟基礎。

中債：短端防范流動性擾動，長端關注期限溢價修復。短端看，3月MLF與同業存單迎來集中到期高峰，疊加季末考核與政府債發行加快，資金波動或上升。長端看，利率波動受期限溢價主導。當前期限溢價處于歷史區間下限，隨著PPI-CPI剪刀差有望2026年上半年轉正，價格回暖預期將強化。若期限溢價隨通脹預期回升，長端利率存在顯著上行壓力，配置上建議中性偏防御。