海鷗股份（603269）研究報告：深耕冷卻塔行業(yè)，有望受益于“一帶一路+AI液冷”.pdf

海鷗股份（603269）研究報告：深耕冷卻塔行業(yè)，有望受益于“一帶一路+AI液冷”。國內冷卻塔優(yōu)勢企業(yè)，規(guī)模、技術優(yōu)勢明顯。冷卻塔覆蓋千行百業(yè)，有能耗的地方大概率 有冷卻塔的身影。公司作為國內冷卻塔優(yōu)勢企業(yè)，行業(yè)內地位突出，參與起草了美國 CTI 冷卻塔行業(yè)部分標準新版修訂以及中國冷卻塔行業(yè)部分標準，是工信部評選的單項冠軍企 業(yè)。當下，在“碳中和+一帶一路+AI”三重趨勢下，公司行業(yè)優(yōu)勢有望逐步轉化為紅利。

“碳中和+一帶一路”驅動傳統(tǒng)下游需求穩(wěn)步增長，公司優(yōu)勢顯著。國內冷卻塔市場小而 散，大部分國內廠商產(chǎn)品技術不高，難以滿足國內大型配套工程的需求，更難以走向海外 市場，這使得海鷗最為規(guī)模企業(yè)在攫取重大訂單時優(yōu)勢明顯。近年來，我國兩大戰(zhàn)略的推 進為冷卻塔傳統(tǒng)需求的釋放夯實了基礎：（1）碳中和背景下，火電、核電、儲能（風光） 需求提速，推進相關冷卻塔需求擴張；（2）一帶一路背景下，公司作為國家戰(zhàn)略的踐行 者，在東南亞、中東的布局進一步提速（海外收入占比已超過 40%），有望充分享受區(qū)域 發(fā)展紅利。

AI 時代數(shù)據(jù)中心冷卻塔需求有望爆發(fā)，公司國產(chǎn)替代空間具備想象力。此前，國內該細分 賽道主要被三家美資企業(yè)壟斷，海鷗雖已具備供應數(shù)據(jù)中心冷卻塔的技術實力，但考慮到 國內的高昂的認證成本及較小的行業(yè)空間（占行業(yè)總空間不足 2%），優(yōu)先選擇在海外參 與項目。當下，隨著人工智能等技術的超預期推進，算力規(guī)模和液冷占比預期發(fā)生改變， 將分別從下游空間和滲透率兩個維度驅動數(shù)據(jù)中心對應的冷卻塔空間迎來爆發(fā)式增長。我 們以華為口徑的算力預測為基準對我國數(shù)據(jù)中心冷卻塔未來空間進行估算，預計 2030 年 我國數(shù)據(jù)中心對應冷卻塔空間將有當前不足 4 億元上升至 459 億元（按匯率 7 折算），行 業(yè)總空間有望突破 700 億元，考慮到 2022 年國內冷卻塔行業(yè)總空間僅不足 200 億元， AI 時代液冷需求爆發(fā)帶來的潛在冷卻塔增量明顯，大概率成為一個不可忽視的蛋糕，公司 技術實力和項目經(jīng)驗已然具備，國產(chǎn)替代之路想象空間充分。