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因子選股系列之九十四：UMR2.0，風險溢價視角下的動量反轉統一框架再升級。高風險日獲得的收益往往是承擔風險帶來的，其更多源于投資者過度自信導致的價 格反應過度，因此未來更傾向于反轉效應，而低風險日獲得的收益并不源于承擔高 風險，因此未來更偏向于動量效應，我們以時序均值調整后的風險指標來加權個股 每日的溢價，并以此構建統一的動量反轉因子。

“高風險日可能更偏反轉，低風險日可能更偏動量”，但是動量不一定都出現在低 風險日，而反轉也不一定都出現在高風險日，在一些特殊時點，例如盈余公告日、 一字跌停日、反彈動量日當日的收益可能更偏動量，另外因子也會受到窗口中高風 險日占比、高超額日占比的風格影響，因此我們引入特殊日期處理、風險因素剝 離、分鐘高頻化等維度，以此構建動量和反轉統一框架 2.0。

風險溢價下的統一動量反轉因子——UMR 因子

我們從股票日度的真實波動、換手率，大單買入均價偏離、小單主動買入金額占 比、平均單筆成交量，早盤尾盤成交占比、分鐘收益波動率、分鐘收益偏度等維度 刻畫股票的日度風險并用以調整其每日超額收益，經過上述 2.0 的框架調整，加權 得到風險調整后的 UMR 因子，每個調整后的因子都具有非常顯著的選股能力，復合 UMR 因子月度 IC 均值達到 0.116，年化 ICIR 達 5.56，IC 月度勝率 96%，月均多 頭超額 1.35%。并且不管是 1 個月還是 1 年的窗口下，因子都表現出持續同向的動 量效應，并且選股效果衰減非常緩慢。

UMR 因子在指數增強中的應用

將 UMR 因子加入現有的指數增強模型后，各指數增強組合年化超額收益和信息比均 獲得明顯提升，且大部分年份的超額收益都能獲得提高。滬深 300 增強模型年化超 額從 16.27%提升到 17.36%；中證 500 增強模型年化超額從 19.64%提升到 20.86%；中證 1000 增強模型年化超額從 25.70%提升到 26.97% ；國證 2000 增強 模型年化超額從 26.44%提升到 28.41%。