策略深度研究：居民投資、資金流向和股票市場提振.pdf

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時間：2023/09/18
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策略深度研究：居民投資、資金流向和股票市場提振。海外居民資產配置變遷分析：本文梳理了具有代表性的美國、歐洲、日本的居民資產配置情況，以及其發展變遷歷史。由于投資習慣和市場所處階段的差異，各國居民資產配置的結構存在明顯差異，大致可分為四種：一是住宅和土地在居民資產結構中占比較大，代表國家為法國、德國；二是非存款類金融資產占主導地位，代表國家為美國、瑞典；三是金融資產與非金融資產占比相對均衡，代表國家是英國和加拿大；四是偏好持有通貨和存款，代表國家為 90 年代以來的日本。

重點關注國外儲蓄存款大幅增長時資產配置情況：2020 年疫情后由于美國政府大量的財政補貼導致了個人收入激增，同時由于疫情對線下消費活動的限制大幅壓縮了居民消費，個人儲蓄出現了異常的大幅增長。在美國儲蓄大幅增長的時期，資金主要流向通貨和存款、保險、養老金和標準化擔保計劃、股權及投資基金；在股權及基金整體正流入、儲蓄大幅增長時期，共同基金是主要流入方，平均占比 67%。日本儲蓄增長率較快，但是固定資產和金融資產的總凈增長為負，居民大量賣出住宅和土地，資金流入存款、股票和基金；隨著日本房價觸底，住宅和土地的賣出減少但仍保持凈買入，同時股票也在不斷賣出，儲蓄和這三類資產賣出的金額主要流入了存款和投資基金。德國居民可支配的資金流量主要投入了固定資產、通貨及存款、保險、養老金和標準化擔保、基金；2021 年德國居民對基金的偏好顯著增加，流入比例占到所有資金流量的 20%。

我國存款與其他財富管理產品的結構及存款增量分析：從結構上來看，金融資產的占比持續上行，整體表現為高風險資產占比有所提升。存款增速主要取決于三方面：收入的增長、對收入的分配（消費/儲蓄）、資產配置傾向。若人均可支配收入增速見頂回落，各方面因素疊加導致儲蓄率呈現長期下行趨勢，超額儲蓄流向資管產品的傾向有所回暖。

存款及其他財富管理產品的比較分析：從我國居民部門資金配置傾向的歷史趨勢來看，對存款分配的減少是一個具有相對確定性的趨勢。四類居民家庭資產配置模型可以為判斷超額儲蓄流向提供依據。結合國內資產表現，站在居民部門資產配置的角度上，存款是“安心保障”，房地產是“居住+投資”，股票和基金是“接納風險+增厚收益”。從國際對比的視角來看，我國居民部門資產分布和全球其他經濟體有很大的不同，主要表現在我國資產分布于土地+住房+存款中的比例較高。雖然股票類資產在居民資產盤子中占比并不算高，但近年來一直在擴容增效，取代了部分住宅類資產的比例。就居民資產配置行為來看，股票和住宅是最重要的兩類資產。股票和地產相對比價強弱也決定市場情緒，以及未來股價和房價相對價格走勢。考慮“股房性價比”所處位置，房地產市場和資本市場政策的雙雙回暖對 A 股有較好的預期提振作用。