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策略專題報告：以史為鑒，外資流出何時反轉。8 月以來外資持續流出，引發市場擔憂。受經濟預期修正，人民幣匯率貶值壓 力上升等因素影響，8 月全月北向流出規模達到 896.8 億元，創下歷史單月最 大值，受此影響，市場對于外資擔憂有所上升，我們復盤了 A 股歷史上外資大 幅流出期間及之后的市場變化，供投資者參考。

A 股歷史出現過 6 輪北向資金大幅流出，分別為 2015 年 7-8 月，2019 年 4-5 月，2020 年 2-3 月，2020 年 7-9 月，2022 年 2-3 月以及 2022 年 9-11 月。通 過復盤過去這幾輪外資大幅流出情況，我們發現以下規律：

1. 每輪外資大幅流出持續時間較短。過去 6 輪外資流出持續時間為 22-57 個 交易日，均值為 37 個交易日。即使流出觸發因素沒有發生實質性好轉，外 資流出也會逐步趨緩。

2. 每輪外資流出節點基本對應市場階段性高點。過去每輪外資流出基本對應上 證指數的階段性高點，而后續隨著外資流出 A 股市場也會迎來一波調整。

3. 每輪外資大幅流出中重倉行業減持更多，但后續也會大幅回流。短期的外 資波動并不會影響外資持倉結構的長期穩定性。

4. 每輪外資大幅流出受國內外因素共同影響，且海外因素更為主導。例如 19 年 4-5 月中美貿易摩擦，20 年 2-3 月的海外疫情爆發期間外資均大幅流出。

5. 每輪外資回流基本對應此前流出觸發因素出現反轉。過去 6 輪外資大幅回 流往往對應著流出因素的全部或部分消除。

本輪外資流出外部環境與 2022 年 2 月和 10 月較為類似，但內部環境存在差異。 雖然當前海外利率環境依然偏緊，11 月美聯儲加息概率較高，但與去年相比， 當前聯儲加息已經接近尾聲，后續外部流動性環境進一步惡化風險正在下降。 從內部環境來看，疫情因素對于國內經濟擾動完全消除，且國內寬松政策仍在 持續加碼，企業庫存周期接近主動去庫尾聲，國內經濟預期更為確定。

本輪外資流出接近尾聲，外資有望迎來回流拐點。本輪外資持續流出已達 26 個交易日，接近過去歷輪外資大幅流出平均周期。隨著地產政策持續推進，寬 信用節奏有望持續加速，疊加庫存回補推動 PPI 回升，國內經濟預期持續回升。 此外聯儲加息周期接近尾聲，中美利差達到歷史極值，匯率貶值風險充分釋放， 外資回流拐點有望到來。