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永新光學研究報告：顯微鏡主業乘國產替代之風，激光雷達業務放量可期。 永新光學：立足光學顯微鏡和條碼機器視覺，拓展激光雷達和醫療光學兩大 新興業務。公司是國內老牌光學廠商，主要從事光學顯微鏡和精密光學元組 件的研發、生產和銷售，其中顯微鏡業務分為 OEM 和自主品牌兩種模式，從 過往教育類為主的低端顯微鏡向高端顯微鏡領域拓展，客戶覆蓋尼康/徠卡及 教育與醫療機構等，光學元組件業務下游覆蓋條碼及機器視覺、車載光學、 醫療光學等領域，客戶包括霍尼韋爾/得利捷/禾賽等各領域頭部廠商。 2014~2022 年公司營收及利潤呈上升趨勢，2023 年前三季度業績短期承壓， 主要系條碼業務下游客戶去庫存及需求不振。2022 年起公司實施“2+2”業 務布局，在立足光學顯微鏡和條碼機器視覺兩大核心業務的基礎上，拓展激 光雷達和醫療光學兩大新興業務。

顯微鏡主業深度受益國產替代趨勢，條碼及機器視覺需求逐步回暖。光學顯 微鏡市場需求穩定增長，Grand View Research 預計 2026 年全球光學顯微鏡 市場規模達 61 億美元，21~26 年 CAGR 達 6.3%。國內廠商在低端產品占據 一定市場，但在高端領域與國外廠商仍有較大差距，國家政策持續加碼助力 國產替代。公司顯微鏡相關技術能力國內領先，過往產品主要為教育類的低 端顯微鏡，正加速布局高端產品，率先開發出共聚焦、超分辨等高端顯微鏡。 我們認為顯微鏡業務將深度受益于國產替代趨勢以及市場規模的不斷擴大持 續成長。條碼及機器視覺方面，條碼需求短期承壓但三季度已環比回暖，中 長期來看增長較為穩定，Coherent Market Insights 預計 2027 年達 108 億美 元，21~27 年 CAGR 達 7.6%。公司為條碼光學組件龍頭，與多家頭部廠商 長期深度合作，隨著下游需求逐步恢復，有望恢復穩健增長。機器視覺需求 短期承壓，但行業長線成長邏輯依舊清晰，老齡化及技術發展驅動智能制造 升級，Market&Markets 預計 2025 年全球機器視覺市場達 1276 億元，21~25 年 CAGR 達 12.2%。公司將條碼領域的技術積累復用到機器視覺領域，已導 入康耐視等海外龍頭，機器視覺相關產品開始放量。

汽車智能化趨勢下激光雷達業務蓄勢待發，醫療光學國產替代需求賦能中長 期增長。汽車智能化加速滲透，帶動車載光學需求增長。其中激光雷達處于 早期滲透階段，近兩年快速增長，中長期來看 L3 級自動駕駛有望打開成長空 間，Yole 預計 2028 年車載激光雷達市場規模達 45 億美元，22~28 年 CAGR 高達 55%。公司較早布局激光雷達業務，從光學組件拓展至整機代工，卡位 禾賽等激光雷達頭部廠商并持續擴大客戶群，具備較大的增長彈性，同時在 攝像頭領域向索尼供應鏡頭鏡片，我們認為汽車智能化趨勢將為公司車載光 學業務提供中長線發展動能。在醫療光學領域，手術顯微鏡、內窺鏡、體外 診斷和醫療影像等領域的醫療光學產品市場需求正迅速上升。目前高端產品 高度依賴進口，國產替代空間廣闊。公司依托顯微鏡及核心光學部件多年沉淀，著力發展醫療光學業務，為公司未來重要戰略，我們認為國產替代需求 將深度賦能公司中長期增長。