索寶蛋白公司研究：深耕大豆蛋白行業(yè)，擁有大豆蛋白深加工完整產(chǎn)業(yè)鏈.pdf

索寶蛋白公司研究：深耕大豆蛋白行業(yè)，擁有大豆蛋白深加工完整產(chǎn)業(yè)鏈。基本信息：索寶蛋白是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多擁有大豆蛋白深加工產(chǎn)業(yè)完整產(chǎn) 業(yè)鏈企業(yè)。公司主營大豆蛋白系列產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)鏈完整&內(nèi)部組織架構清 晰&管理層經(jīng)驗豐富，在海內(nèi)外具有較高知名度。2019-2022 年營收 CAGR=20.21%，歸母凈利潤 CAGR=36.55%，規(guī)模不斷擴大。

行業(yè)前景：大豆蛋白行業(yè)應用廣闊，未來市場份額繼續(xù)向龍頭集中。大 豆蛋白下游應用廣泛，可用于生產(chǎn)休閑零食、復合肉類制品等；根據(jù) QYResearch，2020-2026 年全球大豆蛋白市場年均復合增速約 3.4%。目 前國內(nèi)大豆蛋白行業(yè)前列生產(chǎn)商占據(jù)國內(nèi)市場份額 60%，行業(yè)集中度相 對較高，公司大豆蛋白銷售規(guī)模約占國內(nèi)大豆蛋白廠商規(guī)模 10%左右。

公司競爭優(yōu)勢：品牌/產(chǎn)品/產(chǎn)能優(yōu)勢明顯，發(fā)展基礎不斷夯實。1）品牌 端：擁有“索寶”、“索太”、“索康”、“索樂”、“康太”、“萬得福”等注 冊商標，同時與全球四大糧商中的美國邦吉成為全球戰(zhàn)略伙伴，致力于 產(chǎn)業(yè)全球布局。2）產(chǎn)品端：共擁有 7 項核心技術和 15 項專利權，可根 據(jù)客戶需求為客戶提供匹配的產(chǎn)品與專業(yè)解決方案。3）產(chǎn)能端：本次 募集資金擬投資于 3 萬噸大豆組織拉絲蛋白生產(chǎn)線建設項目、5000 噸 大豆顆粒蛋白生產(chǎn)線建設項目，進一步夯實發(fā)展基礎。

盈利預測與 6-12 個月遠期整體公允價值區(qū)間：我們預計公司 2023-2025 年營收為 17.13、18.31、19.80 億元，同比-7%、+7%、+8%；歸母凈利 潤分別為 1.67、1.80、2.00 億元，同比-1%、+8%、+12%，按發(fā)行后股 本 1.91 億股計算，對應 EPS 分別為 0.87、0.94、1.05 元。基于 PE 法和 DCF 法估值結果我們預計公司 6-12 個月遠期整體公允價值區(qū)間 36.72- 39.86 億元，按照發(fā)行后股本上限計算，對應的每股 6-12 個月遠期整體 公允價值區(qū)間為 19.18-20.82 元，2022 年扣非前歸母凈利潤對應市盈率 區(qū)間為 21.85-23.72 倍，扣非后歸母凈利潤對應市盈率區(qū)間為 24.09-26.15 倍。以 2023E 預測歸母凈利潤口徑，對應發(fā)行市盈率的區(qū)間約為 22-24 倍。與其他細分賽道龍頭相比公司在大豆蛋白領域具有較高品牌知名度 及研發(fā)能力，產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢明顯，因此我們認為參考農(nóng)副食品加工業(yè) 細分賽道龍頭企業(yè)市盈率水平，給予 23 年公司 22-24 倍 PE 具有估值合 理性。